公司2021 年全年收入同比-6.09%，归母净利润同比-20.69%，对应2021Q4 收入同比-15.3%，归母净利润同比-72.2%。在2021 年原材料成本持续上涨，国内的消费环境复苏缓慢等多种不利因素影响下，公司业绩承受一定压力。随着消费需求回暖叠加公司品类扩张，公司有望实现中长期稳定增长，维持“买入”评级。

    　　 全年收入微降，Q4 业绩承压。公司2021 年全年实现营业收入105.4 亿元，同比-6.1%；归母净利润7.46 亿，同比-20.7%，主要系厨房小家电行业规模的下滑导致食品加工与西式小家电类的产品收入下降。单季度来看，21Q4 营业收入35.09 亿元，同比-15.3%；归母净利润0.82 亿元，同比-72.2%，系Q4 收入下降但仍维持原品牌建设投入水平，保持经营持续性所致。

    　　 盈利能力短期承压，费用控制优异。2021 年公司毛利率同比-4.3pcts，若剔除会计收入准则变化影响，实际毛利率同比-1.5pcts，主要系低毛利出口业务占比提升和原材料价格高企所致。费用方面，公司积极优化费用控制，公司销售/管理/研发费用率分别为14.99%/3.33%/3.39%，同比-1.65/-0.22/+0.31pct。预计未来伴随原材料价格企稳叠加核心技术品类迭代及新品推出，公司盈利能力有望提升。

    　　 炊具表现优异，SharkNinja 协同深化。分品类看，公司2021 全年食品加工机/营养煲/西式电器/炊具收入同比-8%/10%/-13%/68.7%，其中食品加工机和西式家电等非刚需品类受基数和小家电需求疲软影响收入微降；刚需品类炊具精准把握消费者痛点增长亮眼，有望成为公司重要增量。分地区看，2021 年公司外销收入14.58 亿元，同比+56.1%，得益于出口产品结构优化，外销毛利率12.28%，同比+4.33pcts，外销高增主要源于九阳和JS 环球协同深化，关联交易额增加所致（2022 年预期关联交易额为13.5 亿元）。内销实现收入90.82 亿元，同比-11.7%。

    　　 “11.7 策略优化线下渠道布局，员工持股健全奖励机制。伴随线下销售复苏，公司采取“1+3”渠道策略，即维持现有渠道“1”个整体的稳定增长为基本盘，并从分销市场/品牌店/跨界零售店“3”大方向实现渠道覆盖，以整合日益碎片化的渠道流量。此外，为促进公司长远健康发展，公司拟推出第一期员工持股计划，拟筹集资金规模不超过3.5 亿，分5 期依次解锁，以2022-2026 会计年度为评估年度，对不超过30 人的高级管理及核心管理人员提供股权奖励，完善利益共享机制，实现公司和骨干员工深度绑定。

    　　 风险因素：新品终端零售不达预期；原材料价格上涨；炊具拓展不达预期

    　　投资建议：2021 年原材料和非刚需品小厨电行业性下滑，致使公司业绩承压，公司积极调整战略加大刚需品类投入，在稳固基本盘的基础上进军清洁、炊具等新赛道并辅以“1+3”模式渠道布局，中期有望真正实现从豆浆机到品质小家电的蜕变。结合年报情况，下调2022-2024 年EPS 预测至1.14/1.30/1.43 元（原2022/2023 年EPS 预测为1.44/1.66 元，2024 年EPS 预测为新增），现价对应PE14/13/11 倍，公司今年将集中发布新品且员工持股激励计划下业绩确定性进一步增强，给予2022 年22xPE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。