事件：公司发 布2021年年度报告，全年实现营业收入105.40亿元，同比-6.09%；实现归母净利润7.46 亿元，同比-20.69%，实现扣非后归母净利润5.97 亿元，同比-12.29%；拟每10 股派发现金红利10 元（含税）。

    点评：

    外销增长亮眼，炊具业务成为增长新动能。公司全年营收同比微降，我们认为原因一是去年同期基数较大（2021 年营收较2019 年同比+12.72%）；二是国内小家电市场需求回复较慢。分业务来看，全年公司主营业务中食品加工机/营养煲/西式电器/炊具业务分别实现营收43.5/38.3/13.3/7.5 亿元，同比分别-17.87%/+11.87%/-13.49%/+68.60%，其中营养煲类产品实现较好增长，炊具类产品逐步成为公司主要增长动能。分区域来看，2021 年公司内、外销收入同比分别-11.73%/+56.09%至90.8/14.6 亿元，其中外销占比提高5.51pct 至13.83%，外销收入稳步提升。我们认为随着小家电内销市场需求逐步恢复，公司经营表现后续有望逐步改善。

    盈利能力短期承压，公司费用管控增强。2021 年公司毛利率同比-4.26pct至27.79%，若剔除会计准则调整影响，我们估算毛利率约降低1.5pct，在原材料价格持续攀升影响下，公司盈利表现基本符合预期。公司积极进行费用管控，其中销售、管理费用率同比分别-1.65pct/-0.22pct 至14.99%/3.33%；此外为提高产品竞争力，公司加大研发力度使研发费用率同比+0.31pct 至3.39%，综合影响下，净利率同比-1.31pct 至7.07%，净利率下滑幅度略小于毛利率下滑幅度，公司费控效果良好。

    加大全渠道建设力度，股份回购彰显公司信心。线下：在原有数万个零售终端基础上，新开百余家Shopping Mall 品牌店，进一步完善线下销售网络；线上：不断拓展新渠道，如加强与抖音、快手的合作，至2021年底公司线上渠道用户数约2500 万。此外，公司年内公告拟回购股份实施股权激励计划，绑定公司与核心人才利益，利于公司长远稳定发展。

    投资建议：小家电行业领军企业，品牌力持续提升。考虑到国内小家电市场需求恢复较慢及原材料成本端的压力，我们下调公司2022/2023 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.02/10.12/11.19亿元（原2022/2023 年预测值分别为11.17/12.53 亿元），对应当前市值PE 分别为14/13/11 倍，维持 “增持”评级。

    风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。