公司发 布2021 年年报。2021 年公司实现营收105.40 亿元，同比-6.09%。实现归母净利润为7.46 亿元，同比-20.69%，毛利率为27.79%，同比-4.27 pct；归母净利率为7.07%，同比-1.30pct。其中，21Q4 公司实现营收35.09 亿元，同比-15.27%。实现归母净利润为0.82 亿元，同比-72.16%；毛利率为23.49%，同比-10.20pct；归母净利率为2.35%，同比-4.80pct。

    　　外销增势良好，内销静待回暖。分业务看，公司2021 年食品加工机/营养煲/西式小家电/炊具营收为43.54/38.32/13.25/7.52 亿元，同比-17.87% /+11.87%/-13.49% /+68.70%。公司炊具新品类增长亮眼，核心品类增速下滑。分渠道看，线上/线下渠道营收为61.73/43.67 亿元，同比-4.24%/-8.58%。分地区看，公司2021 年内销/外销营收90.82/14.58 亿元，同比-11.73%/+56.09%，其中，公司向关联方JS Global 销售商品金额为11.88 亿元，不及此前预期。单季度看，Q4 外销仍保持较快增长，受国内行业需求较弱以及同期高基数的影响，预计Q4 内销承压。根据最新公告，2022 年公司向关联方JS Global 销售商品金额预计为2.11 亿美元，较2021 年实际完成金额增长14.10%；截至22Q1，公司向JS Global 销售商品已发生金额达0.33 亿美元，同比+29.20%，预计22Q1公司外销增势良好。

    　　Q4 毛销差同比-4.51pct，盈利短期承压。Q4 毛销差同比-4.51pct，可能的原因在于：1）Q4 原材料成本压力仍然较大；2）Q4 外销占比提升。费用端，Q4 管理/研发/财务费用率同比-0.46/+0.65/-0.25pct，期间费用率整体稳定。

    　　21Q4 扣非归母净利润为0.50 亿元，同比-35.78%。伴随未来原材料价格的逐步企稳以及公司产品结构的持续优化，公司盈利有望改善。

    　　盈利预测与评级：公司为国内厨房小家电龙头品牌，长期竞争优势稳固。考虑到短期原材料成本扰动，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年EPS为1.14/1.27/1.41 元，3 月30 日收盘价对应动态PE 分别为14.73、13.20 和11.85，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上升、新产品销售不及预期、行业竞争加剧