事件：

    公司发布2021 年年报。2021 年度，公司实现营业收入105.4 亿元，同比-6.1%，较2019 年同期+12.7%；实现归母净利润7.5 亿元，同比-20.7%；实现扣非归母净利润6.0 亿元，同比-12.3%。2021Q4，公司实现营收35.1 亿元，同比-15.3%，较2019 年同期+13.3%；实现扣非归母净利润0.5 亿元，同比-35.8%。公司拟以现金分红约7.7 亿元，占可分配利润64%。同时，公司公布第一期员工持股计划，计划拟筹集资金总额上限为3.5 亿元，拟受让公司回购的股票不超过1200 万股，约占公告日公司股本总额的1.56%。

    点评：

    可选品类暂时承压，炊具系列高速增长。1）内销：分品类来看，2021 年公司可选品类销售有所下滑，食品加工机系列、西式电器系列全年销售金额同比分别-18%/-13%；偏必选品类稳定增长，营养煲系列、炊具系列同比分别+12%/+69%，其中营养煲系列增长主要来源于饭煲和压力煲的增长，炊具系列增长主要来源于新品，该系列未来有望贡献新的业绩增量。根据公司年报，2021 年公司在豆浆机、破壁机、空气炸锅等优势品类继续排名市场第一，其余大部分品类也位列行业前三。

    新品方面，报告期内公司推出了众多解决客户痛点的新品，如鸿蒙智联免手洗破壁机Y521、蒸汽空气炸锅SF 系列、智能炭钢釜电饭煲F921 等；在清洁电器领域，Shark 品牌推出洗地机产品ED200 等具有市场竞争力的爆品。线上渠道方面，受高基数效应影响零售有所承压，根据生意参谋数据，2022 年1-2 月厨房小家电销售额同比-10%，其中破壁机/豆浆机/电饭煲销售额同比分别为-21%/-27%/-16%；空气炸锅/电热水壶销售额同比分别+82%/+21%，新品市场反馈良好。线下渠道方面，公司继续发展购物商城等渠道，拓宽高端转型之路；另一方面，下沉渠道打造区域性品牌门店，其中炊具在区域性地标门店取得突破。2）外销：2021 年海外需求持续旺盛，且公司受益于JS 环球订单转移，报告期内公司外销收入为14.6 亿元人民币，同比+56%。日前，公司发布公告预计2022 年与JS 环球以及SharkNinja 的关联交易总金额不超过2.1 亿美元（折合人民币约13.5 亿元），预计公司后续出口业务将保持平稳发展。

    同口径下毛利率小幅下滑。2021 年公司毛利率为27.8%，较2020 年同期下滑4.3pcts，其中2021 年四季度毛利率为23.5%，较2020 年同期下滑9.4pcts。公司毛利率下滑主要有两方面原因：一是统计口径发生变化，公司鉴于炊具系列现已发展成为重点产品线之一，故从2021 年起单独披露炊具系列业务数据，若剔除此影响，公司调整后毛利率为30.5%，较2020 年同期下滑1.6%，处于正常波动范围；二是由于2021 年原材料价格涨幅较大导致公司成本端短暂承压；三是占公司营收比重较高的破壁机产品行业竞争压力增加，公司采取了一定的降价策略。报告期内，公司销售费用率为15.0%，同比下降1.7pcts；管理费用率为3.3%，同比下降0.2个pcts，研发投入3.6 亿元，同比+3.3%。

    盈利预测、估值与评级∶公司作为国内小家电行业龙头，聚焦核心业务，以技术创新为驱动力，积极把握增长机会，放大公司与Shark 品牌的协同化价值。鉴于公司部分品类销售下滑，成本端有所承压，下调公司2022-2023 年归母净利润为10.0（下调9.1%）、11.5 亿元（下调9.9%），引入2024 年归母净利润预测为13.3亿元，维持“买入”评级。

    风险提示∶原材料涨价风险，Shark 扩张不及预期，市场竞争加剧。