事件:九阳股份发布2021年度报告,2021年公司实现营业收入105.40亿元,同比-6.09%;实现归母净利润7.46 亿元,同比-20.69%。Q4 公司实现营业收入35.09 亿元,同比-15.27%;实现归母净利润0.82 亿元,同比-72.16%。分红方案每10 股派10 元,分红率102.08%,股息率5.97%。

    Q4 业绩短期承压,炊具业务收获高增。分业务来看,公司食品加工机、营养煲、西式电器、炊具系列产品分别实现营收43.54、38.32、13.25、7.52 亿元,同比-17.87%、+11.87%、-13.49%、+68.70%,其中炊具业务实现高速增长,已发展为公司重点产品线之一,其他品类相对平稳。分地区来看,公司境内、境外业务分别实现营收90.82、14.58 亿元,分别同比-11.73%、+56.09%,境外业务取得较快增长,主要来源于公司与JS Global Trading HK Limited 关联销售的增加。此外,分渠道来看,线上、线下营收分别为61.73、43.67 亿元,同比-4.24%、-8.58%,渠道占比分别为58.57%、41.43%,其中线上占比同比小幅提高1.13pct。

    原材料上涨成本端承压,优化内部效率抵御风险。全年毛利率为27.79%,同比-4.26pct;净利率为6.65%,同比-1.51pct。Q4 毛利率为23.49%,同比-10.20pct;净利率为1.91%,同比-4.85pct。公司毛利率下滑主要受到 1)21 年大宗商品原材料价格持续上涨;2)新会计准则将运输费从原来的销售费用计入营业成本影响。若还原运输费至销售费用科目,则公司全年毛利率为30.50%,同比-1.55pct,内销毛利率同比+0.29pct。为了应对成本上涨压力,公司对内部效率进行优化,全年销售、管理、研发、财务费用率分为14.99、3.33、3.39、-0.17%,分别同比-1.65、-0.22、+0.31、-0.18pct;Q4 销售、管理、研发、财务费用率分为15.49、3.43、3.73、0.09%,分别同比-5.69、-0.46、+0.65、-0.25pct。

    经营性现金流同比有所下滑。1)21 年公司现金+其他流动资产合计21.24 亿元,同比+3.29%;合同负债+其他流动负债(原预收账款)合计2.77 亿元,同比-56.77%;应收票据和应收账款合计23.70 亿元,同比+12.42%,主要系公司对JS 环球应收账款增加,目前未达账期。2)从周转情况来看,公司存货周转天数同比-0.81 天,较20 年小幅改善;应收账款天数同比+7 天。3)20 年公司经营性现金流净额为-0.35 亿元,同比-101.73%,大幅下滑主要为支付上期原料款导致;Q4 经营性现金流净额为4.25 亿,同比-63.76%。

    拓宽产品矩阵,即将切入清洁电器赛道。据公司介绍,未来九阳将以厨房小家电为基础,逐步专业化拓展炊具、清洁电器和水家电品类,拓宽产品矩阵。一方面公司将通过技术升级巩固在破壁机、电饭煲、空气炸锅等厨小电品类的领先地位,另一方面在炊具、清洁电器、茶吧机等品类将加大研发投入,从用户需求和痛点切入打造及提升产品力。未来九阳清洁电器产品将定位中端,能更好地借助公司现有中端渠道资源快速起步,Shark 产品则定位中高端,以此涵盖更广阔的客户群体,增加公司营收增长点。

    推出员工持股计划,深入绑定核心人员利益。公司拟推出第一期员工持股计划,范围为公司及子公司高管、核心管理人员,总人数预计不超过30 人,资金规模不超过3.5 亿元。此持股计划将以2022-2026 年5 个会计年度对持有人进行绩效考核。员工持股计划将帮助公司建立健全长效激励机制,充分有效调动管理者和核心员工的主动性、积极性及创造性,吸引和保留优秀人才,将个人利益与公司利益深入绑定,有助于提高员工的凝聚力和公司的核心竞争力。

    盈利预测与投资评级:尽管2021 年原材料上涨、市场需求恢复缓慢等不利因素为公司发展带来了一定挑战,但是厨房小家电从长期来看保有量远没有达到天花板,公司作为行业龙头具有品牌、渠道、供应链等多方面优势,相信未来公司通过优化产品结构、拓宽产品矩阵、调整渠道布局能继续取得稳定增长。我们预计公司22-24 年营业收入分别为116.01/133.01/148.89 亿元,分别同比+10.1%/+14.7%/+11.9%;归母净利润8.41/9.42/10.61 亿元,分别同比+12.8%/+12.0%/+12.7%, 对应PE 为15.28/13.64/12.11 倍。维持“买入”评级。

    风险因素:国内外疫情反复、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧,新品开拓不及预期等。