核心观点：

    　　Q4 业绩下滑，期待好转。公司披露2021 年年报，全年实现收入105.4亿元（YoY-6.1%），归母净利润7.46 亿元（YoY-20.7%）。21Q4 实现收入35.1 亿元（YoY-15.3%），归母净利润0.82 亿元（YoY-72.2%）。

    　　收入下滑，原因：（1）内销需求疲软，且公司业务模式调整；（2）外销高基数下增速放缓。盈利端压力较大，2021 全年、Q4 毛利率分别同比下滑4.3pct、10.2pct，净利率分别同比下滑1.3pct、4.8pct，原因：

    　　（1）Q4 运费计入成本端；（2）原材料价格持续上涨以及竞争加剧所致；（3）相对低毛利的外销收入占比提升。

    　　食品加工、营养煲、西式电器同比均有下滑，炊具实现高速增长。分产品，2021H2 食品加工机收入24.0 亿元（YoY-20.5%），营养煲收入20.1亿元（YoY-8.5%），西式电器收入7.5 亿元（YoY-8.4%），炊具收入4.8亿元（YoY+94.5%），其他产品收入1.02 亿元（YoY-2.4%）。分地区，2021H2 内销49.8 亿元（YoY-15.9%），毛利率26.8%（YoY-6.6pct），外销8.2 亿元（YoY+9.4%），毛利率12.6%（YoY+4.9pct）。

    　　公司披露第一期员工持股计划，2021 年拟定分红率达103%。计划拟通过非交易过户等方式受让公司回购的股票不超过1200 万股，约占草案公告日公司股本总额的1.56%，参加本次员工持股计划的人员范围为公司高级/核心管理人员，预计不超过30 人。此外，公司公司拟按每10 股派发现金红利10.0 元，合计分红现金金额7.67 亿元，2021 年分红率达103%。

    　　盈利预测与投资建议：预计 2022-24 年归母净利润为8.2、9.5、10.5亿元。公司拥有较强的产品创新力和渠道力，参考可比公司估值，给予2022 年18xPE，对应合理价值19.14 元/股，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：新品推广低于预期；原材料价格上涨；行业竞争恶化。