事件：公司2021 年全年实现营业收入105.4 亿元，同比-6.09%，归母净利润7.46亿元，同比-20.69%；其中2021Q4 实现营业收入35.09 亿元，同比-15.27%，归母净利润0.82 亿元，同比-72.16%。公司以7.67 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利10.0 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。

    　　炊具业务增速亮眼，破壁机增速有所下滑

    　　21 年食品加工/营养煲/西式电器/炊具营收分别为43.5/38.3/13.3/7.5 亿元，同比分别为-18%/12%/-13%/69%。其中刚需品类营养煲系列全年销售情况平稳增长，炊具业务增速亮眼。营收占比较高的食品加工系列中破壁机销售同比有所下滑。根据阿里平台的生意参谋数据显示，九阳破壁机21 年销额同比为-25%。分地区看，内外销营收同比-12%/56%，内销营收同比有所下滑；根据公司披露的关联交易显示，21 年代工业务营收同比60%，外销代工业务增速良好。shark 部分关联交易同比-45%。根据22年披露的关联交易，公司22 年预计外销代工收入为13.5 亿元（按美元兑人民币汇率6.3 计算），同比+14%。

    　　会计准则变动影响毛利率，公司成本有所上升

    　　从扣非业绩角度来看，公司21Q4 扣非业绩同比-35.78%，好于归母口径。从原因上来说，公司20Q4 收储土地获得利润1.35 亿元（计入当期业绩，若剔除，则21Q4 归母净利口径（含政府补助等非经常性）约-49%）。

    　　2021 年公司毛利率为27.79%，同比-4.27pct，净利率为6.65%，同比-1.51pct；其中2021Q4 毛利率为23.49%，同比-10.2pct，净利率为1.91%，同比-4.85pct。

    　　公司2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.99%、3.33%、3.39%、-0.17%，同比-1.65、-0.22、+0.31、-0.18pct；其中21Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.49%、3.43%、3.73%、0.09%，同比-5.69、-0.46、+0.65、-0.25pct。

    　　公司21 年毛利率下滑，特别是21Q4 毛利率下滑我们认为有多方面原因：1.由于公司会计准则的调整将部分运输费作为合同履约成本由销售费用调整计入主营业务成本所致。销售费用细项中运输费用同比-84%，若根据营收增速等比例还原运输费用的变化，则还原后的毛利率为30.7%，同比20 年下降1.3pct。21Q4 毛利率为32.3%，同比20Q4 下降1.5pct。2.分地区看，21 年公司内销毛利率30.28%，外销毛利率12.28%，我们认为由于Q4 是海外圣诞节黑五等节日大促旺季，代工业务集中在四季度释放也有可能影响公司毛利率水平。3.原材料成本变动预计也有一定的影响。从毛销差的角度来看，20Q4 毛销差为12.5%，21Q1-Q4 毛销差为15.68%/13.14%/16.93%/8% ，其中21Q4 毛销差同比-4.5 pcts。

    　　投资建议：公司炊具业务增速亮眼，未来有望进一步贡献整体营收。利润方面由于会计准则影响毛利率变化较大，若还原影响，则受成本影响变动的幅度较低。未来随着基数影响的逐渐消除，公司利润有望恢复正常。基于21 年公司年报营收增速放缓的情况，以及原材料上涨压力，我们适当下调了食品加工机系列的营收，上调了炊具的营收；同时下调了食品加工机、营养煲系列的毛利率水平， 预计22-24 年净利润为8.7/10.36/11.58 亿元（22-23 年前值10.9、12.8 亿元），当前股价对应动态PE 为14.44x、12.12x、10.85x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期；Shark 品牌销售不及预期；原材料价格波动风险等。