公司发布2021 年年报，收入及归母净利润分别同比下滑6.09%及20.69%。

    公司2021 年实现营业收入105.40 亿元，同比下滑6.09%，实现归母净利润7.46 亿元，同比下滑20.69%；其中公司2021Q4 实现营业收入35.09 亿元，同比下滑15.27%，实现归母净利润0.82 亿元，同比下滑72.16%。另外，公司分红预案为按每10 股派发现金红利10.0 元（含税），对应股息率约为6.1%。

    全年食品加工机增长乏力，炊具业务表现出色。分品类来看，公司食品加工机产品收入下滑17.87%，拉低整体收入增速，但炊具业务表现出色，公司全年实现炊具收入7.52 亿元，同比增长68.70%，炊具已经成为公司收入的重要组成部分。分内外销来看，受行业需求低迷影响，2021 年公司境内收入同比下滑11.73%，境外收入在关联交易拉动下同比增长56.09%，境外收入占比提升至13.83%（2021 年九阳向关联人销售商品金额为11.9 亿元，公司预计2022 年金额不超过13.5 亿元，同比增长约13%）。分渠道来看，公司线上收入下滑幅度小于线下，其中线上收入同比下滑4.24%，线上销售占境内销售比例约为68%。

    会计准则调整影响毛利率，原材料价格波动影响净利率。大宗商品价格波动影响和运输费用由销售费用调整为成本，2021 年公司整体毛利率同比下滑4.26pp 至27.79%，净利率同比下滑1.31pp 至7.07%，另外由于2020Q4公司收到政府土地补偿款增加一次性收益约1.35 亿元导致较高净利率基数，我们测算该因素影响公司约1 个点净利率。

    公布第一期员工持股计划，彰显公司信心。公司员工持股计划拟筹集资金总额上限为35000 万元，资金来源包括回购、二级市场购买及其他方式取得的公司股票，员工持股计划的人员范围包括高级管理人员及核心管理人员在内的预计不超过30 人。

    盈利预测与投资建议。长期来看，我们继续看好小家电行业的成长性及延展性，看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展SharkNinja 在中国地区业务，多品类共同发展，我们预计2022-24 年公司EPS 分别为1.06元、1.13 元、1.20 元，参考可比公司估值水平，给予公司2022 年20-22 倍PE 估值，对应合理目标价值区间为21.2-23.32 元。维持“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格波动，下游竞争激烈。