事T件描述

    九阳股份今日披露其2021 年年报:公司全年实现营收105.40 亿,同比下滑6.09%,实现归母净利润7.46 亿,同比下滑20.69%,实现扣非净利润5.97 亿,同比下滑12.29%;其中四季度实现营收35.09 亿,同比下滑15.27%,实现归母净利润0.82 亿,同比下滑72.16%,实现扣非净利润0.50 亿,同比下滑35.78%;此外,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元。

    事件评论

    主营品类景气偏弱,公司收入增长承压:奥维数据显示,2021 年全年厨房小电、豆料榨品类推总销额分别-7.41%、-25.18%,在主营品类需求疲弱背景下,公司全年内销同比-11.73%;拆分渠道来看,厨房小电线上、线下推总销额分别-2.44%、-15.07%在此背景下,公司全年线上渠道同比-4.24%,整体表现优于线下。外销层面,受益于与SN 关联交易大幅增长60.28%至11.88 亿,公司全年外销收入增长56.09%至14.58 亿;且公司预计2022 年与SN 的关联交易额将不超过2.11 亿美元,上限较去年实际发生额同比增长13.63%。品类拆分来看,传统品类承压于行业景气,同比均有所下滑;Shark 国内收入同比-46%至1.26 亿,表现也相对平淡;值得关注的是炊具业务增量显著,同比+68.70%。

    毛利率有所承压,净利率为单季度新低:四季度公司归属净利润-72.16%,扣非归属净利润-35.78%,其中非经常性损益大幅下降主要由于2020 年四季度因土地收储带来了1.59亿收益。期内公司调整会计口径,追溯调整后单季度毛利率-2.04pct;主要由于外销收入占比提升及原材料成本的负面影响;且同口径下四季度销售费用率+2.46pct,可见在整体内销景气平淡、收入有所下滑背景下,公司仍维持了销售费用的投入力度,使得费用率有所提升;毛利率承压下滑及销售费用率提升,成为四季度盈利能力承压的主要原因,叠加公允价值变动净收益、投资净收益明显下滑,四季度公司归属净利率-4.80pct 至2.35%。

    维持高比例分红,积极推出员工持股计划:公司2021 年经营性现金流净额为-3479 万元,主要在于公司期内积极备货、向上游供应商及时交付货款,单四季度公司经营性现金流已转正为4.25 亿元。值得强调的是,公司为积极回报股东,依旧保持了较高分红比例;公司拟每10 股派发现金红利10 元,总金额达7.67 亿元,分红比例超100%,当前股息率达到6.09%。此外,公司推出第一期员工持股计划,拟面向不超过30 人的公司管理人员,筹集总额上限为3.50 亿资金;未来根据持有人2022 至2026 年度个人绩效考核结果确定当期解锁数量;公司积极安排新一轮激励方案,绑定管理层利益,激发公司经营活力。

    维持公司“买入”评级:四季度公司内销仍有承压,叠加外销同期基数抬升,收入延续下滑趋势;盈利能力来看,在低毛利率外销业务占比提升、原材料成本压力显现背景下,公司毛利率承压下滑;且期内销售费用仍维持一定投入力度,致使短期盈利能力承压。中长期来看,公司具备持续创新的能力、较强品牌及渠道优势,且仍保持积极变通,寻找新的市场增量,发展前景值得期待;预计2022、2023 年归属净利润分别+14%、+13%,EPS分别为1.11、1.25 元,对应当前股价估值分别为14.76、13.12 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、豆料榨行业销额延续大幅下滑;

    2、原材料成本延续大幅上行。