短期成本压力不减，出口回归常态，维持买入

    公司披露2021 年报，全年实现营业总收入105.40 亿元，同比-6.09%，归母净利7.46 亿元，同比-20.69%，21Q4 收入及净利润同比分别为-15.27%、-72.16%。21Q4 外销增速回落，内销依旧疲软，叠加短期成本压力不减，全年经营业绩承压（低于此前预期的10.17 亿元）。我们给予公司2022-2024年EPS 预测为1.14、1.29、1.47 元（前值：1.50/1.68/-元）。根据Wind 一致预期，截至2022/3/28，可比公司2022 年平均PE 为17x，公司持续强化数字化营销能力，品牌价值加速提升，给予公司2022 年17xPE，对应目标价19.38 元（前值：39.90 元，2021 年30xPE），维持“买入”评级。

    出口回归常态，新品类拓展有序推进

    分区域看，2021 年公司内、外销营收增速分别为-11.73%、56.09%，其中下半年依旧是内销弱、外销强的趋势。分品类看，炊具作为公司2021 年重点发力的品类全年实现较高增长，营收同比增长68.7%，食品加工机、西式电器等有不同程度下滑。展望2022 年，我们认为公司外销将继续带动整体营收增长。根据关联交易公告，2022 年公司向关联方JS Global Trading HKLimited（JS 环球生活1691.HK 的孙公司）销售商品预计2.11 亿美元，较2021 年实际完成金额增长14%。

    成本压力不减，静待边际改善出现

    公司21Q4 毛利率为23.5%，较2020 年同期下降10pct，主要系2021 年下半年原材料价格高位震荡以及会计准则调整所致。2021 年下半年内销毛利率27.1%，下降7.6pct，而同期外销毛利率15.4%，提升7.8pct。展望22Q1，成本压力不减，静待边际改善出现。

    渠道数字化改革效益仍在，全年销售费用率同比下降1.6pct2021 年公司销售费用率14.99%，较2020 年同期下降1.6pct，除会计准则调整外，公司持续打造数字化营销，精准触达消费人群。当2021 年下半年公司面临成本压力时，公司合理控费，实现销售费用率的平稳运行。

    拟推出第一期员工持股，进一步绑定员工利益

    为健全长效激励机制，公司计划推出第一期员工持股计划，授予人数不超过30 人。本次员工持股计划的股票来源包括公司回购股票、二级市场买入等。

    此前公司计划回购600-1200 万股，回购价不超过30 元/股，截至2022 年2月28 日公司暂未回购股份。本次员工持股计划将受让公司回购股份不超过1200 万股，并通过二级市场买入不超过3.5 亿元的股份。

    风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。