事件：九阳股份发布2021 年报。公司2021 年实现营收105.40 亿元，同降6.09%；归母净利润7.46 亿元，同降20.69%。其中，2021Q4 单季营收为35.09 亿元，同降15.27%；归母净利润为0.82 亿元，同降72.16%。

    　　产品结构优化，外销取得较高增长。分品类看，公司产品结构持续优化，炊具、营养煲系列取得较好增长，同比提升68.7%/11.87%，占总营收比重进一步上升至7.13%/36.35%，主要系公司持续推新，大磨王耐磨不粘炒锅等明星产品紧抓消费者痛点；分区域看，21 年公司内销/外销收入同比-11.73%/+56.09%至91 亿元/15 亿元，其中外销占比由8.32%进一步提升至13.83%，主要系Ninja 海外表现较佳，美国亚马逊显示Ninja 多款产品被标注“Amazon’s Choice”。同时，公司发布2022 年度关联交易出口预计，全年预计实现2.11 亿美元出口（约13.5 亿元人民币），较2021 年实际出口额同增13.63%。

    　　外销毛利率实现较快增长，费用控制良好带来公司净利稳健。毛利端：21年公司毛利率同比下滑4.27pct 。公司内销、外销毛利率分别同比-3.96pct/+4.33pct 至30.28%/12.28%。其中，由于原材料成本上涨较多，调价相对滞后导致内销毛利率短期承压，外销则受益于在年初即签订订单，提前锁价，同时前期订单的低毛利基数也使得21 年外销毛利同比表现较好。

    　　费率端： 21 年公司的销售费用率、管理费用率分别同比下降1.65pct/0.22pct，研发费用率同比提升0.3pct，21 年公司为更好应对市场竞争新增专利2068 项。净利端：综合来看，21 年公司净利率同比下降1.31pct至7.07%。

    　　发布第一期员工持股计划（草案），完善利益共享机制。公司拟推出第一期员工持股计划，拟受让回购股票不超过1200 万股，约占当前总股本的1.56%。本次持股计划的持有人总人数预计不超过30 人，主要包括公司的高级管理人员和核心管理人员，拟筹资金额上限为3.5 亿元，业绩考核以2022-2026 年5 年为评估年度，存续期为72 个月，分5 期等比例解锁，实现公司与股东、员工的利益一致。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润8.24/9.61/10.76 亿元，同比增长10.5%/16.7%/12.0%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不达预期、原材料价格、汇率及海运费持续上升等。