事件：公司发 布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入70.32亿元，同比-0.72%；实现归母净利润6.63 亿元，同比+2.98%，扣非后归母净利润5.46 亿元，同比-9.24%。

    　　点评：

    　　整体表现符合预期，外销需求旺盛。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3 分别实现营收22.43/25.01/22.88 亿元，同比+31.77%/-12.45%/-9.35%，实现归母净利润1.8/2.71/2.12 亿元，同比+22.63%/+0.17%/-6.42%。整体表现符合预期。同时公司发布公告，拟调增全年杭州九阳向关联方JS GlobalTrading HK Limited 销售商品金额0.4 亿美金至2.08 亿美金，上调比例为23.8%。截至公告日，公司与JS Global 关联销售已发生额1.29 亿美元，根据上调后金额计算，11-12 月公司与JS Global 关联交易额约为0.8亿美元，公司四季度外销收入预期向好。

    　　产品优化与费控良好，盈利水平稳定。2021 年前三季度公司毛利率同比-1.17pct 至29.93%，净利率同比+0.04pct 至9.02%；其中单Q3 毛利率同比+0.05pct 至28.41%，净利率同比+0.06pct 至8.75%，第三季度公司毛利率及净利率水平均实现小幅提升，我们认为主要原因一是产品结构优化，二是技改及费用管控良好。公司Q3 单季经营现金流净额为-1.27亿元，同比-141.13%，主要系支付上期原材料款所致。

    　　股份回购彰显信心，绑定公司与核心团队利益。10 月27 日，公司发布公告称拟使用自有资金不超过人民币3.6 亿元，以不超过人民币30 元/股的回购价格通过集中竞价方式回购公司600-1200 万股股份，占公司总股本的比例为0.78%-1.56%。公司回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划，通过将公司利益与核心人才利益进行绑定，激发团队积极性，有利于公司的长远发展。

    　　投资建议：九阳为定位中高端的小家电行业领军企业，多年来坚持全品类多品牌经营，致力于挖掘和触达更多消费群体，未来伴随公司携手华为鸿蒙系统打造智能家电互联生态，公司核心竞争力有望进一步增强。

    　　考虑到国内小家电行业整体需求偏弱叠加原材料成本压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.74/11.17/12.53亿元（原预测值分别为10.3/11.6/13.4 亿元），对应当前市值PE 分别为17/15/13 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。