事件：2021年前 三季度公司合计实现营业收入70.32 亿元，同比-0.72%；实现归母净利润6.63 亿元，同比+2.98%；2021Q3 公司实现营业收入22.88亿元，同比-9.35%，实现归母净利润2.12 亿元，同比-6.42%。

    点评：

    终端需求低迷，九阳线上销售不及预期。受去年高基数和宏观经济增长不佳等因素影响，今年整体家电消费市场增长低迷。根据淘数据，Q3 九阳线上厨房电器/生活电器销量分别同比-27.05/-30.77%，销额分别同比-29.58/-49.81%；从均价来看，Q3 公司淘系厨房小家电均价-3.47%，可以看出为推动销售公司采取了一定的促销措施。在清洁电器方面，Shark 在9 月再次推出新款洗地机ED200，紧抓清洁行业发展趋势。

    控费降本维持公司盈利水平。盈利水平小幅提升，Q3 实现综合毛利28.41%，同比+0.05pct，实现净利率8.75%，同比+0.06pct。从费用率来看，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.47/3.84/3.16/-0.48%，分别同比-0.09/+0.32/+0.36/-0.54pct。报告期内尽管原材料价格继续上涨，但公司通过调整产品结构和控制费用率的方式缓解成本压力，维持公司盈利能力相对稳定。

    周转放缓，经营性现金流表现不佳。1）Q3 期末公司现金+其他流动资产合计16.78 亿元，较去年同期期末同比+31.84%；合同负债+其他流动负债（原预付账款）合计3.48 亿元，同比-18.48%，主要原因在于本期公司预收货款减少；应收票据和应收账款合计20.34 亿元，同比+9.51%.，主要由公司对JS Global 的应收款项增加但尚未达到账期所致。2）从周转情况来看，公司存货、应收账款周转天数分别同比+1.42/+4.54 天，整体周转效率有所降低。3）21Q3 公司经营性现金流净额为-1.27 亿元，同比-141.13%，其主要原因为公司支付上期原材料款所致，Q3 投资活动产生的现金流净额为8669.87 万元，去年Q3 为负，主要原因在于报告期内公司理财购买减少；Q3 筹资活动产生的现金流净额为-7.67 亿元，主要由报告期内进行了股利分配支付导致。

    SharkNinja 关联交易额度调高体现海外业务发展向好，股份回购提升投资者信心。公司调高子公司杭州九阳与关联方JS Global Trading HKLimited 关联交易额度4 千万美元至2.08 亿美元，折合人民币13.5 亿元，同比2020 年+82.13%。公司通过Shark Ninja 向清洁电器品类拓展，关联交易额度的提升体现公司与Ninja 协同发展态势良好，为公司发展提供新增长点。此外，公司拟回购不超过3.6 亿元，600 万~1200万股公司股份用于股权激励或员工持股计划，可以有效将股东、公司和核心团队三方利益相结合，彰显公司未来发展信心。

    盈利预测与投资评级：尽管九阳短期收入、业绩增长承压，但公司通过不断调整产品结构，拓宽产品矩阵，积极向清洁类家电和个人护理类产品扩展，与SharkNinja 的关联收入不断提高，我们认为公司依旧拥有良好的可持续增长能力。我们预计公司21-23 年收入为129.96/151.84/179.50 亿元，同比+15.8/16.8/18.2%；归母净利润10.39/11.76/13.55 亿元， 同比+10.5/13.2/15.2% ， 对应PE 为16.76/14.81/12.85 倍，维持“买入”评级。

    风险因素： 原材料价格持续上涨、新品开拓不及预期、品牌竞争加剧、疫情反复导致销售生产停滞