三季度收入业绩短期承压。九阳股份2021 前三季度实现营收70.32 亿，较2020 年同期下降0.72%，实现归母净利润6.63 亿，较2020 年同期增长2.98%；其中Q3 实现营收22.88 亿，较2020 年同期下降9.35%，实现归母净利润2.12 亿，较2020 年同期下降6.42%。公司拟调增杭州九阳向关联方JS Global Trading HK Limited 销售商品预计金额0.4 亿美元，调增后的预计销售商品额度为2.08 亿美元，拟调减尚科宁家（中国）向关联方深圳尚科宁家采购商品金额1.5 亿元，调减后的预计采购商品额度为1 亿元。

    　　内销创新潮流营销，外销持续高景气。1）内销端，公司在产品上积极开启年轻化创新，重点推出鸿蒙智联免手洗破壁机Y521，增加了“一键热烘除菌”

    　　和鸿蒙触碰智联，让“不用手洗”更为彻底；智能炭钢釜电饭煲F921 成为电饭煲换代的新选择，晶钻耐磨不粘锅也成为炊具领域的新星，没有涂层让用户使用更为安心； 品牌方面，依托创新产品设计实现高颜值、萌宠、可爱，成为年轻人钟爱的网红潮牌。九阳的“萌潮厨房”联合宝可梦比卡丘、布朗熊、可妮兔、LINE FRIENDS 小伙伴、哆啦A 梦、HELLO KITTY 等，推出果汁杯、豆浆机、烤箱、面条机、电火锅等一众联名IP 萌潮小家电，进一步帮助品牌实现年轻化，形成消费者粘性。根据淘数据统计，公司前三季度淘系平台实现全网销售额41.4 亿元，同比下滑6.9%，其中单Q3 实现销售额9.9 亿元，同比下降25%。剔除关联交易影响，我们预计公司单三季度内销收入同比降幅收窄至12%左右。2）外销端，海外小家电需求热度不减，公司出口关联交易金额拟调增0.4 亿美元至2.08 亿美元，截至10 月26 日九阳累计出口关联交易实现1.29 亿美元，同比实现翻倍增长，完成最新预计值的62%，考虑到四季度是欧美传统销售旺季，同时迎来黑五、圣诞节等大型促销节庆，全年关联交易预计发生额完成度相对乐观。此外公司调降清洁品类的关联采购金额，主要是国内市场竞争较为激烈，公司重新调整产品规划，增加洗地机与扫地机等热销产品机型储备，降低原有业务采购规模，奥维数据显示前三季度国内扫地机器人行业市场规模同比增长35%，未来发展空间依旧广阔。

    　　原材料压力趋缓，内销盈利水平基本平稳。公司前三季度毛利率下降1.17 pcts至29.93%，其中三季度增加0.05 pcts 至28.41%，主要系低毛利的出口业务占比提升和原材料价格上涨影响，内销盈利水平基本保持平稳。期间费用方面，公司单三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-0.09/+0.32/+0.36/-0.54 个pcts，综合带来公司净利率同比增加0.06 个pcts至8.75%。资产负债表方面，前三季度存货大幅增长36.8%至7.78 亿元，创历史新高，预计主要是应对大宗原材料价格上涨，为满足国内外旺盛的订单积极备货所致。经营活动产生的现金流量净额为-4.6 亿元，同比减少154.97%，主要系支付前期原材料款所致。

    　　盈利预测与估值。公司开启股份回购计划，拟使用自有资金不超过3.6 亿元，以集中竞价交易方式回购公司股票，回购价不超过30 元/股，回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为9.94 亿元、11.02 亿元和12.49 亿元，分别同比增长5.7%、11.1%、13.4%，对应动态PE 16.9 倍、15.2 倍和13.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料成本持续上涨、国内外需求不及预期。