投资要点：

    公司三季报业绩表现基本符合预期。九阳股份前三季度实现营业收入70.3 亿元，同比略微下滑0.72%，实现归母净利润6.63 亿元，同比增长2.98%。其中Q3 单季度营收22.9 亿元，同比下滑9.4%，归母净利润2.12 亿元，同比下滑6.4%，三季度收入增速较二季度有所回暖，利润端表现持续承压，整体业绩符合预期。

    核心品类表现优于行业，清洁领域有望成为重要增量。1）收入拆分看，我们预计三季度公司线上收入单位数下滑，线下收入双位数下滑，持续保持线上优势。品类上，我们预计三季度公司在净水器、空气炸锅、炊具和电饭煲等偏刚性需求品类表现优异。根据淘数据，21 年前三季度电饭煲天猫平台录得销量/销售额同比-20%/-26%，九阳实现销量/销售额同比-17%/-16%，表现远优于行业水平。2）持续加码清洁领域，Shark 中国有望带来显著增量。Shark 品牌下半年持续深耕中国市场，8 月底上市了Shark 洗地机ED200，符合中国家庭对于深度清洁的需求，并且机身轻便，自带牵引力等符合本土化卖点。九阳和SharkNinja 在研发和渠道上持续深化协同合作，有望持续拓展中国清洁领域市场。

    控费能力优异，盈利能力保持稳健。公司前三季度整体毛利率为29.9%，同比略微下滑1.2pcts，单三季度毛利率同比基本持平为28.4%，较前两季度毛利率略微下滑，我们预计主要系三季度原材料价格上升所致。公司前三季度净利率为9.0%，同比略微提升0.04pcts，主要系销售费用率降低所致。费用方面，公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别为+0.75/-0.07/+0.13pcts 至14.8%/3.3%/3.2%。其中Q3 单季销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别为-0.1/+0.32/+0.36pcts 至11.5%/3.8%/3.2%，整体期间费用保持稳定，体现公司优异控费能力。资产质量方面，公司截止三季度应收账款7.8亿元，同比增长40.6%，主要系对JS Global Trading HK Limited 应收款项的增加，预计外销保持较高增长。存货同比增加36.8%，经营活动现金流同比下滑155%，主要系本期支付上期原材料款所致，整体资产质量保持稳健。

    盈利预测与投资评级。考虑到成本端压力和20 年厂房及土地收储赔偿款带来的非经常性损益贡献，我们下调九阳股份21-23 年归母净利润预测至9.1 亿元、10.3 亿元和12.0 亿元（原预测为10.2 亿元、11.7 亿元和13.8 亿元），同比增速分别为-3.7%、13.6%和16.3%，对应PE 为19 倍、17 倍和15 倍，维持“买入”投资评级。