事件：

    　　公司发布2021 年三季报：1-3Q21 实现营收70.3 亿元，YoY-0.7%，较19 年同期变化+12.4%；归母净利润6.6 亿元，YoY+3.0%，较19 年同期变化+7.3%。其中3Q21 实现营收22.9 亿元，YoY-9.4%，较19 年同期变化+10.7%；归母净利润2.1亿元，YoY-6.4%。

    　　点评：

    　　出口旺盛+内销清淡，清洁电器或成增长新动能。1）内销：线上渠道方面，据生意参谋数据，3Q21 九阳厨房小电销售额同比-18%，略低于行业同比增速，其中九阳的主要品类破壁机/豆浆机/电饭煲销售额同比分别为-15%/-24%/-6%，零售疲软主因厨房小家电受经济下行拖累和高基数压力；电压力锅/空气炸锅的销售额同比+17%/+48%，公司与SharkNinja 合作推出的空气炸锅系列新品反馈良好。在清洁电器领域，公司组建新团队，与Shark 合作共同推出中国本土化的清洁产品，其中vacmop 吸拖倒一体机自今年6 月起销售，预计公司之后将陆续推出扫地机和洗地机新品，有望对公司营收形成支撑。线下渠道方面，公司继续发展购物商城等渠道，拓宽高端转型之路；另一方面，下沉渠道打造区域性品牌门店，其中炊具在区域性地标门店取得突破。2）外销：今年海外需求持续旺盛，同时九阳受益于关联企业JS Global 订单转移，截至今年10 月27 日，公司与关联企业JS Global 的销售额为1.3 亿美元，同时公司调增全年关联交易出口金额至2.1 亿美元，上调比例为+23.8%，4Q21 外销订单将有保障。

    　　产品结构优化+预付锁定原材料价格，3Q21 利润率保持稳健。1-3Q21 公司毛利率YoY-1.2pcts，其中3Q21 毛利率YoY+0.1pcts，主因产品结构优化+公司预付款锁定成本以减轻原材料价格上涨影响。3Q21 公司销售费率YoY-0.1pcts，主因公司具备较强的品牌效应， 在各大渠道得到较高支持力度。1-3Q21 公司净利率YoY+0.3pcts，其中3Q21 净利率YoY+0.3pcts，总体维持平稳。资产负债表方面，3Q21 末应收账款YoY+266%，主因公司对JS Global 应收款项的增加；预付款项YoY+416%，主因原材料价格上涨，锁材款项增加；在建工程YoY+393%，主因本期新增工业园项目。

    　　盈利预测、估值与评级∶优质小家电龙头，维持"买入"评级。九阳上市至今无有息负债，自有资金/总资产长期大于 30%，2010-2020 年累计分红/累计净利润超过80%，2018-2020 年平均摊薄ROE 超过 20%。维持公司2021-23 年归母净利润为9.9、11.0、12.8 亿元，当前股价对应PE 为18、16、14 倍，维持公司"买入"评级。

    　　风险提示∶原材料涨价风险，Shark 扩张不及预期，市场竞争加剧