九阳股份披露20 21年三季报，报告期内，公司实现营业收入70.32亿元（-0.72%），实现归母净利润6.63 亿元（2.98%）；扣非后ROE 为13.06%，较同期-2.05pct；ROIC 为14.43%，较同期-1.69pct；其中第三季度单季实现营业收入22.88 亿元（-9.35%），实现归母净利润2.12 亿元（-6.42%）；毛利率为28.41%，较同期0.05pct，环比-1.56pct。

    　　产品端推陈出新，深化渠道新改革。前三季度销售/管理/研发费用率分别为14.74%/6.50%/3.22%，较去年同期+0.75/+0.07/+0.13pct，公司加大了产品研发力度，今年推出多款厨电产品如鸿蒙智联免手洗破壁机Y521、智能炭钢釜电饭煲F921 等；清洁电器方面主推Shark 品牌，推出了Shark吸拖一体洗地机V5、Shark 蒸汽电动拖把T21 等，看好后续新品销量增长对业绩的提振作用。销售费用占比虽有提升，但绝对金额同比下降10.08%。主要源于公司加大力度进行渠道改革，精简了支出；通过设立数字中台网络，将内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等环节完善融合，更有利于公司进行精准营销。

    　　成本端压力仍存，毛利率继续承压。由于原材料价格仍处于较高位置，国际海运价格上涨和运力持续紧张，导致报告期内，公司毛利率为29.93%，较同期-1.17pct，环比-0.73pct；净利率为9.02%，较同期+0.04pct，环比-0.13pct；第三季度单季度毛利率28.41%，较同期+0.05pct，环比-1.56pct；净利率为8.75%，较同期+0.06pct，环比-1.59pct。考虑到公司在采购和供应链的优势，毛利率虽然持续承压但继续下探幅度有限，若未来原材料价格回落，公司盈利能力有望修复。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年营收增速分别为5.63%、6.99%、7.22%，归母净利润增速分别为4.48%、7.44%、11.57%，公司2021 至2023 年EPS 分别为1.28 / 1.38 / 1.53 元，对应最新收盘价PE 分别为17.73 x / 16.50x / 14.79x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，销售业绩不及预期