事项：

    公司发布21 年三季报，21 年前三季度实现营收70.3 亿元，同比-0.7%；实现归母净利6.6 亿元，同比+3%；实现扣非净利5.5 亿元，同比-9.2%。拆分单季度来看，21Q3 实现营收22.9 亿元，同比-9.3%；实现归母净利2.1 亿元，同比-6.4%；实现扣非净利2 亿元，同比-5.5%。

    评论：

    营收增速环比改善，关联交易持续增长。公司21 年前三季度收入同比基本持平，较19 年前三季度增长12.4%，20 年收入高基数下营收增长符合预期。拆分单季度来看，21Q3 营收增速为-9.3%，较21Q2 营收增速环比+3.2pct，营收增速环比改善。公司再次发布关联交易公告上调21 年全年关联交易规模4000万美元至208 万美元，约合人民币13.5 亿元，截止公告日已发生8.4 亿元，同比大幅增长95.8%；同时，Q3 起九阳为Ninja 研发设计的厨小电产品开始大量出货，以备货北美Q4 旺季促销，预计Q3 单季关联交易增长超100%。公司整体经营稳健，展望Q4 国内促销旺季，我们预计Q4 单季营收增速环比将持续改善。

    原材料成本压力凸显，盈利能力承压。公司21Q3 单季实现毛利率28.3%，同比基本持平，环比-1.7pct，原材料成本上涨压力凸显拖累公司毛利率；此外，我们认为主要原因有1）盈利能力较低的关联交易规模同比大幅提升拉低整体毛利水平；2）21 年以来破壁机等食品料理机行业增速放缓，公司积极拓展炊具、营养煲等产品品类，高毛利的食品料理加工产品占比下降拉低整体毛利水平。费用率方面，21Q3 单季销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.1、+0.3、+0.4、-0.5pct，期间费用率同比+0.1pct。最终21Q3 单季公司实现归母净利率9.3%，同比+0.3pct。

    创新活力持续释放，新品拓展打开增长空间。公司依托深耕小家电领域多年的产品技术创新能力，定位年轻消费群体以及结合数字中台转化其核心竞争优势；报告期内九阳推新桃夭系列不粘锅等炊具新品拓展厨小电增长曲线。清洁小家电方面，Shark 国内推新V5、ED200 等洗地机新品并开业国内首家旗舰店；当前Shark 国内贡献依然有限，伴随九阳研发团队助力以及国内渠道推广积极化，未来有望迅速实现清洁小家电品类放量增长。

    投资建议：考虑新品开拓下公司产品结构调整及原材料成本压力凸显，我们调整公司21/22/23 年EPS 预测分别为1.29/1.43/1.61（原值1.34/1.49/1.68）元，对应PE 分别为18/16/14 倍。参考DCF 估值，维持公司目标价30 元，对应21年23.3 倍PE。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现，多品牌协同效应将逐步释放，维持“强推”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。