3Q21 利润符合我们的预期

    　　九阳股份披露3Q21 业绩：收入22.9 亿元，同比-9.3%；归母净利润2.12亿元，同比-6.4%；扣非后归母净利润1.98 亿元，同比-5.5%。对应1-3Q21 收入70.3 亿元，同比-0.7%；归母净利润6.63 亿元，同比+3.0%；扣非后归母净利润5.46 亿元，同比-9.2%。公司利润符合我们的预期。

    　　内销下滑环比缩窄，上调全年关联销售目标：1）国内小厨电行业2Q21/3Q21 持续面临高同比基数的压力，行业整体需求持续下滑，我们估计公司内销三季度收入同比下滑高个位数，线上、线下均有压力，但下滑幅度环比明显缩窄。2）生意参谋数据显示，3Q21 九阳品牌线上零售额同比-12%，小厨电行业线上零售额依然受到同期高基数影响；但公司炊具品类3Q21 线上销售额同比+35%，贡献一定增量。3）3Q21 公司出口关联方（JS Global Trading）的收入同比基本持平，主要是发货受到海运运力的影响。但公司公告上调2021 年度向关联方销售的交易目标，从1.68亿美元上调至2.08 亿美元，上调幅度23.8%。按照最新销售目标测算，4Q21 公司这部分业务收入同比增速有望达到50%以上。

    　　财务分析：1）3Q21 公司毛利率同比+0.1ppt 至28.4%，在原材料涨价的背景下保持稳定，一方面是由于公司较好锁定了原材料价格，另一方面是由于公司三季度出口收入占比稳定，没有大幅提升。2）3Q21 期间费用率同比基本持平，主要是三季度没有大型促销节点，公司严控费用支出。3）3Q21净利润率同比+0.3ppt 至9.3%，盈利能力保持稳定。

    　　发展趋势

    　　公司为发挥和兄弟公司之间的协同效应，2018 年将Shark 品牌引入中国市场。此次子公司尚科宁家向关联方的采购金额从2.5 亿元下调至1.0 亿元，反映Shark 品牌在国内发展情况偏慢，未能很好抓住清洁电器赛道的成长红利。市场期待公司加大Shark 品牌的宣传营销投放，加快新产品的布局速度，为公司业务发展贡献新的增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑小厨电行业需求持续不景气，我们下调公司2021/2022 年收入预测9.5%/9.6%，但由于公司在原材料涨价周期中保持较稳定的盈利能力，我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年17.5 倍/15.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.33 元目标价，对应22.6 倍2021 年市盈率和20.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有29.2%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；行业需求波动的风险。