事件

    　　2021 年10 月26 日晚，九阳股份发布2021 第三季度报告。

    　　2021Q1-3 公司实现营收70.32 亿元（-0.71%），归母净利润6.63亿元（+2.95%）。

    　　单季度来看，21Q3 公司实现营收22.88 亿元（-9.35 %），归母净利润2.12 亿元（-6.42%）。

    　　简评

    　　21Q3 业绩符合预期，维持“买入”评级。高基数下九阳业绩同比下滑，但环比Q2 企稳微升。近年公司经营活力向好，与母公司协同持续显效，疫情扰动后业绩有望持续增长。我们预计2021-2023 年归母净利润为9.45/10.36/11.68 亿元，当前股价对应PE 为18.4/16.8/14.9 倍，维持“买入”评级。

    　　一、收入端：高基数下有所下滑，外销需求旺盛21Q3 公司收入22.88 亿元，同比下降9.35%，环比Q2（-12.45%）降幅收窄，分渠道来看：

    　　①内销端：线下压力仍高于线上，魔镜数据显示，Q3 九阳电商增长环比提速。其中京东平台同比增长4.29%，环比Q2 提速35.91%；淘系平台同比下滑-20.65%，环比Q2 提速5.77%。三季度属小家电传统淡季，市场热度有限，四季度随公司资源投放力度的加大，内销端有望企稳改善。

    　　②外销端：欧美需求持续旺盛，九阳来自母公司的订单额大幅增长，21Q1-3 出口JS 金额为1.29 亿美金，同比增长114%。公司同步调增出口关联交易指引4000 万美金，预计全年同比增速为79%（调增34pct），推算Q4 预计增速为61%。

    　　分品类来看，奥维数据显示，21Q3 料理机有所下降（同比-25%），电蒸锅与养生壶零售额均实现较好增长。

    　　二、盈利能力略有提升，费用率整体稳定

    　　①2021Q3 公司毛利率为28.41%，同比+0.08pct，盈利能力在原材料价格高位的背景下保持稳健。费用端保持平稳，管理/研发费用率略有增加，分别提升0.32/0.33pct，销售与财务费用率实现下降，分别降低0.07/0.56pct。得益于盈利能力的改善，公司2021Q3 实现净利率8.74%，同比小幅上升0.06pct。

    　　②经营现金流有所下滑。21Q3 公司经营性现金流为-1.27 亿元，同比下降141%。截至9 月30 日，公司应收账款7.77 亿元，相较2020 年同期提升265.58%，主要对JS Global Trading HK Limited 应收款项的增加所致。

    　　三、新品持续上市，发布回购方案提振信心

    　　新品推广方面，公司于今年二季度上市较多新品，例如晶钻耐磨不沾锅、不用手洗破壁机Y521、热小净抑菌净热一体的净水机、Shark 吸拖一体洗地机V5、Shark 蒸汽电动拖把等，获得较高市场关注度。今年以来，公司调整清洁板块团队思路，赋予本土研发人员更多的设计话语权，结合Shark 较为领先的清洁技术，后续预计会有更多本土适销产品推出。

    　　公司发布回购方案公告，拟使用自有资金不超过3.6 亿元，回购约0.78%-1.56%的公司股份用于员工激励，回购价不超过30 元/股。回购将进一步绑定核心团队，提振市场投资者信心。

    　　四、投资建议

    　　公司系国内领先小家电龙头，近年经营层面显著向好，创新保障营收稳健，联手SharkNinja 协同可期。我们看好公司创新力、产品力及业绩协同带来的业绩确定性。预计公司2021-2023 年归母净利润为9.07/10.19/11.46 亿元，当前股价对应PE 为19.2/17.1/15.2 倍，维持“买入”评级。

    　　五、风险提示

    　　疫情持续发酵、行业竞争加剧、宏观经济增速放缓等。