出口高增长，内销增长承压，维持买入评级

    　　公司披露2021 年中报，21H1 实现营业总收入47.44 亿元，同比+4.06%，归母净利4.51 亿元，同比+8.06%，扣非后归母净利3.49 亿元，同比-11.22%，21Q2 收入及净利润相较于20Q2 分别为-12.45%、+0.17%。出口实现高增长，内销增长承压但产品结构不断优化，静待内销需求向好。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.33、1.50、1.68 元。根据wind 一致预期，截至2021/8/30，可比公司2021 年平均PE 为23.36x，公司内销盈利能力稳步提升，且出口有望持续增长，经营趋势仍优于可比公司，所以给予公司2021年30xPE，对应目标价39.90 元，维持“买入”评级。

    　　出口拉动整体营收增长，成本上涨使得毛利率小幅下降21H1 公司海外收入6.4 亿元，同比+243.2%，且Q2 延续高增长。这主要得益于海外小家电需求景气度持续向好，海外大客户JS Global Trading HKLimited（JS 环球生活1691.HK 的孙公司）的采购额不断增加。毛利率方面，面对成本上涨，毛利率小幅下滑，21H1 为8.37%，较20H1 下降0.24pct。

    　　优化产品结构，消化成本压力，内销毛利率实现稳步提升上半年公司国内收入同比-6.14%，其中Q2 面临营收增长压力。不过公司业务的全面数字化转型效益持续释放，虽然国内小家电消费弱复苏叠加成本上涨给公司经营带来较大压力，但公司瞄准年轻市场，通过产品的持续创新和精准的营销策略，把握住细分品类的市场机会，不断优化产品结构。最终公司内销毛利率同比提升0.51pct 至34.14%。

    　　国内销售费用投入加大，政府补助和理财产品收益增厚当期业绩21H1 公司毛利率30.66%，同比下降近2pct，主要系低毛利率的出口业务占比上升所致；同期销售费用率16.32%，同比+1pct，主要系今年线上销售投入增加所致。此外，上半年公司收到7012 万的政府补助和3240 万的理财产品投资收益，较20H1 都有不同程度的增加。而这增厚了当期业绩表现。

    　　数字化转型助力品牌价值提升，内销短期承压，出口持续增长我们维持公司2021-23 年EPS 为1.33、1.50、1.68 元的预测，截至2021年8 月30 日，根据Wind 一致预期，行业可比公司2021 年平均PE23x，公司推动品牌年轻化，基于产品及技术优势，差异化渠道运营模式和拓宽产品品类，圈定不同层级客户，改善各渠道长期增长预期。公司出口规模快速提升，但依然受到出口毛利率偏低的挑战，认可给予公司2021 年30x PE，维持目标价格39.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品推进情况低于预期。