事件：2021年H 1 公司实现营业收入47.44 亿元，同比+4.06%；实现归母净利润4.51 亿元，同比+8.06%。Q2 公司实现营业收入25.01 亿元，同比-12.45%；实现归母净利润2.71 亿元，同比+0.17%。

    点评：

    收入短期承压，海外营收增长亮眼。Q2 实现营业收入25.01 亿元，同比20/19 年分别-12.45/4.71%。分地区来看，21H1 公司境内/境外收入分别同比-6.14/243.20%。境外收入占比稳定上升，占公司总营收的13.49%，较去年同期提升9.40pct，境外收入的快速增长主要来源于公司与JS Global Trading HK Limited 销售的增加。

    原材料上涨成本承压，毛利率小幅下滑。Q2 毛利率29.97%，同比-2.21pct。为了应对成本压力，公司对内部效率进行一定优化，Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别同比-8.84/-30.49/+5.21/-53.64%，费用率率分为为16.83/2.45/3.01/-0.16% ， 分别同比+0.67/-0.64/+0.51/+0.14pct。因此，在毛利下滑的情况，Q2 公司净利率达到10.34%，同比+0.85pct，实现小幅提升。

    现金流状况不佳，未来收入增长潜力良好。1）21H1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计30.83 亿元，同比+24.50%，应收票据和应收账款合计181.50 亿元，同比+37.63%，体现出较好的收入增长能力；预付款项0.74 亿元，同比+47.53

    5，主要原因是公司为应对原材料上涨，采取预付款项锁定原材料价格。

    2）从周转率来看，21H1 存货、应收账款和应付账款周转天数分别-3.81/+6.35/+2.27 天，公司存货周转能力明显有所提升。3）21H1 公司经营活动产生的现金流量净额-3.23 亿元，同比-163.10%，Q2 经营活动产生的现金流量净额-1.52 亿元，同比-139.74%，主要系本期支付上期原材料款所致。

    积极推进新兴渠道布局，Shark 品类拓张提供新可能。公司策略明确，借助Shark 倾力进入清洁小家电领域，上半年推出了Shark 吸拖一体机V5、Shark 蒸汽电动拖把T21，通过技术创新推动公司品类拓展做大做强。同时，公司协调发展传统电商与内容电商、O2O 新零售与下沉市场，逐渐完善数字化经营，为消费者提供更加高效、便捷的体验。

    盈利预测与投资评级：尽管九阳短期收入、业绩增长承压，但公司通过不断调整产品结构，拓宽产品矩阵，积极向清洁类家电和个人护理类产品扩展，与SharkNinja 的关联收入不断增加，我们认为公司下半年公司经营状况将逐渐好转， 我们预计公司21-23 年收入为129.96/151.84/179.50 亿元，同比+15.8/16.8/18.2%；归母净利润10.39/11.76/13.55 亿 元， 同比+10.5/13.2/15.2% ， 对应PE 为15.69/13.86/12.03 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格持续上涨、新品开拓不及预期、品牌竞争加剧、疫情反复导致销售生产停滞