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    　　2021 年4 月29 日，公司发布2021 年一季度报告。

    　　21Q1 公司实现营收 22.43 亿元，同比增长 31.77%；实现归母净利润 1.80 亿元，同比增长 22.63%；实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比增长 12.57%。

    　　简评

    　　一、线上、线下均超双位数增长，外销ODM 业务放量21Q1 公司收入端增长显著，实现营收22.43 亿元，同比增长31.77%，19Q1-21Q1 复合增速为 13.70%。

    　　国内来看：1）公司线上销售在较高基数下实现双位数增长，淘系数据显示，公司21Q1 线上业绩可观，在20 年疫情红利的高基数下，仍取得 32.21%的较高增长

    　　2）线下零售快速恢复，低基数下实现高于线上的较高双位数增长，目前销售额已超过19Q1 同期水平。

    　　行业方面，九阳增长领先同业：奥维云网数据显示，21Q1小家电11 个品类零全渠道售额137.1 亿元，同比增长2.6%；零售量6395.8 万台，同比增长2.1%。线上渠道小幅提升，零售额同比提升 6.8%，线下渠道仍恢复乏力，零售额同比下滑5.9%。

    　　疫情红利期间，大量品牌加入新兴小家电市场，头部品牌加速发展线上渠道，中尾部品牌整体承压。

    　　外销来看：20Q1 公司外销金额约1.7 亿，同比提升23 倍（较2019 同期增长1.2 倍）。九阳与SN 分部协同持续深化，2021 年同海外分部Sharkninja 的日常关联交易总金额上限设置为人民币13.5 亿元，其中出口168 百万美元（按交易发生时的即期汇率折算累计不超过人民币11.3 亿元，同比20 年实际额提升5.25%），采购2.5 亿元，同比20 年实际额提升78.6%。

    　　二、原材料短期形成冲击，多重措施稳定盈利

    　　一季度公司成本费用略有增加，21Q1 公司实现归母净利润 1.80 亿元，同比增长 22.63%，毛利率为 31.44%，同比降低 1.90 pct，净利率为 7.82%，同比降低 0.75 pct。主要受原材料价格上升影响，公司产品成本有所提升。

    　　从费用端来看，公司第一季度整体期间费用率同比提升 1.06pct。其中，销售费用率为 49.11%，同比提升1.83pct；管理费用率为35.11%，同比提升 0.09pct；研发费用率为3.47%，同比下降 0.96 pct；财务费用率为 -4.70%，同比提高 0.10 pct。主要系公司针对后疫情时代的销售预判，加大营销、广告投入所致。综合影响下，公司净利率水平较2020 年略有下降。后续季度公司将通过提升高毛利产品占比、加强供应商合作及原材料锁价等方式提振盈利。

    　　三、激励计划实施，充分调动骨干积极性

    　　公司实行股票期权激励计划，对未来三年业绩考核。公司为建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住专业管理人才及核心骨干，充分调动其积极性和创造性，激励共包含1,800 万份股票期权，约占当前股本总76,716.9 万股的2.35%。激励计划首次授予的激励对象共计107 人，包括公司任职董事、高管和核心骨干人员。

    　　激励计划首次授予激励对象股票期权的行权价格为21.99 元/股。激励目标方面：1）首次授予的股票期权要求以 2020 年主营业务收入为基数，2021-2023 年营收增长率分别不低于15%、33%、56%，同时以2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率分别不低于5%、16%、33%；2）预留授予的股票期权要求以2020 年主营业务收入为基数，2022-2023 年营收增长率分别不低于33%、56%，同时以2020 年净利润为基数，2022-2023年净利润增长率分别不低于16%、33%。

    　　投资建议：公司系国内领先小家电龙头，近年经营层面显著向好，创新保障营收稳健，联手SharkNinja 协同可期。我们看好公司创新力、产品力及业绩协同带来的业绩确定性。预计公司2021-2022 年收入分别为129.63、147.52 亿元，同比增长15.5%、13.8%；归母净利润分别为10.50、11.86 亿元，同比增长11.7%、12.9%，对应PE 分别为24.5X、21.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续发酵、行业竞争加剧、宏观经济增速放缓等。