核心观点：

    　　一季报业绩靓丽，收入、利润快速增长。公司披露2021 年一季报，2021Q1 公司实现营业收入22.4 亿元（YoY+31.8%），归母净利1.8 亿元（YoY+22.6%），毛利率31.4%（YoY-1.9pct），净利率7.8%（YoY-0.7pct）。相比2019Q1，营业收入增加24.7%，归母净利增加10.5%，毛利率-1.3pct，净利率-1.1pct。

    　　收入快速增长，我们估计主要由于线上渠道快速增长，根据淘数据，九阳在淘宝全网2021Q1销量同比增长133.2%，销售额同比增长55.2%，与2019 年同比，销量和销售额分别增长267.1%和115.9%。

    　　毛利率同比下降1.9pct，主要受原材料价格上涨的影响，净利率同比降幅小于毛利率主要由于：（1）公司投资净收益大幅增长，由去年同期的297 万增长至3640 万。（2）2021Q1 公司营销费用显著增加，具体来看，销售、管理、研发费用率分别为15.8% / 3.6% / 3.5%（YoY+1.8pct/+0.1pct / -1.0pct）。

    　　注重新品研发+拓展新兴渠道，未来收入、利润将实现良好增长。产品端，公司传统品类不断优化升级，同时积极寻求多元化突破，积极与IP合作搭配萌潮产品打入年轻群体。

    　　渠道端，公司在线上大力投入电商直播等新兴渠道，将享受电商渠道发展红利；线下公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略，稳步推进O2O和新零售渠道的建设。

    　　投资建议：我们预计行业集中度持续提升，预测 2021-23 年归母净利为10.1、11.4、13.1 亿元，最新收盘价对应21 年25xPE。公司依靠较强的产品创新力和渠道力，有望实现良好增长，给予2021 年26xPE，对应合理价值34.31 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广低于预期；原材料价格上涨；行业竞争恶化。