事件： 九阳股份公布2021 年一季报。公司一季度实现收入22.4 亿元，YoY+31.8%；实现业绩1.8 亿元，YoY+22.6%；实现扣非业绩1.6 亿元，YoY+12.6%。

    　　相比于2019Q1，公司2021Q1 收入和业绩分别增长24.7%/10.5%。我们认为，九阳内销快速增长，外销持续发力，Q1 公司经营表现符合预期。

    　　Q1 单季收入延续较快增速：Q1 九阳收入延续着30%以上的增速，彰显了较强的经营实力。我们判断：1）Q1 九阳内销收入仍保持较快的增速。线上小家电消费延续着较高的景气度。据天猫数据，Q1 九阳线上小家电销售额YoY+7.0%，其中空气炸锅、电饭煲、电压力锅等品类同比增长超过50%。值得注意的是，Shark 品牌线上销售额YoY+50.3%。随着公司不断加大Shark 的产品投放和推广力度，我们预计Shark 旗下清洁电器有望成为公司新增长点。线下渠道方面，考虑到疫情影响减弱，我们认为Q1 九阳线下销售有明显恢复。2）外销持续受益于海外需求提升。据公司关联交易公告披露，2021Q1 公司与JS GlobalTrading HK Limited 关联交易出口额2565 万美元（约1.7 亿人民币），同比增长约23 倍。展望后续，我们认为公司收入有望延续较高增速：1）随着线下消费逐步复苏，公司前期布局的优质线下门店有望发力；2）海外需求持续复苏，九阳和SharkNinja 有望发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应。

    　　Q1 公司毛销差有所下降：九阳 Q1 毛销差同比-3.7pct，主要由于：1）Q1 公司广告投入和促销活动增加，单季度销售费用率同比+1.8pct。2）受原材料价格上涨，以及毛利率较低的关联交易代工业务占比增加影响，单季度毛利率同比-1.9pct。

    　　Q1 单季度经营性现金流小幅净流出：九阳 Q1 经营性现金流净流出1.8 亿元，主要系本期支付货款所致，Q1 公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+28.3%。

    　　Q1 末公司现金资产（货币资金+交易性金融资产）为32.2 亿元，为历史同期最高水平，公司在手资金充裕。Q1 末公司预收款项+合同负债余额3.0 亿元，YoY+14.6%，显示出渠道商较为积极的销售预期。

    　　投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以Shopping Mall 为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理机构，对管理层的股权激励充分。我们预期公司未来业绩有望保持快速增长。预计公司2021 年~2023 年的EPS分别为1.36/1.52/1.73 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化