事项：

    　　公司发布2021 年一季报，21Q1 实现营收22.4 亿元，同比+31.8%，较19Q1+24.7%；归母净利1.8 亿元，同比+22.6%，较19Q1+10.5%。

    　　评论：

    　　Q1 营收大幅高增，线下经销商打款积极。21Q1 公司营收同比实现大幅高增，我们认为或主要系外销关联交易、电商收入增长驱动。据公司披露的与SharkNinja 关联销售交易公告，21Q1 关联销售达1.7 亿元（按汇率6.5476 计算），同比大幅增长2285%，与SharkNinjia 协同效应势能正逐渐释放；此外，据阿里平台数据，21Q1 九阳店铺销额同比+5%，在20 年电商平台需求爆发背景下仍同比实现正增长，亦拉升Q1 营收业绩增长。21Q1 公司合同负债同比+14.2%，较19Q1+55.1%，表明线下经销商打款积极，对公司未来发展充满信心。

    　　多因素拖累毛利，盈利能力保持稳健。21Q1 公司实现毛利率31.4%，同比-1.9pct，除原材料成本上升影响外，主要系低毛利外销代工业务营收占比增加；此外，20 年双11、双12 电商平台促销导致产品均价下降，收入或滞后于21Q1确认，亦对公司毛利产生负面影响。随着产品结构不断改善，预计公司毛利将逐步步入上行通道。期内公司销售费用率15.8%，同比+1.8pct，主要系公司持续进行营销年轻化创新，营销费用投入大幅增加。收入端大幅增长导致研发费用率同比-1pct 至3.5%，管理、财务费用率基本保持平稳，整体期间费用率同比+1.1pct，综合影响下公司一季度实现净利率8%，同比仅小幅下滑0.6pct，后续盈利能力继续改善向上可期。

    　　创新产品迭代推新，年轻九阳脱颖而出。公司深刻洞察不同人群和场景需求，结合产品研发优势不断推陈出新优化产品结构。一季度九阳品牌推出的乐厨炒菜机、果汁杯等新品获得广大消费者青睐；近日，公司携手品牌大使张哲瀚，推出全新一代免手洗破壁机Y521，免手洗、体积小、一机多能、华为鸿蒙智能、1.2L 大容量等多项原创科技深入解决消费者需求痛点，持续发挥公司在核心主流品类产品优势。此外，公司持续推进品牌年轻化建设，面向90 后和Z 世代人群大力创新产品设计，与高流量萌潮品牌IP 跨界合作，搏得众多年轻消费群体关注，品牌年轻化成效显著。

    　　投资建议：考虑协同效应逐步深化及外销需求高增，我们维持公司21/22/23年EPS 预测分别为1.36/1.56/1.78，对应PE 分别为25/21/19 倍。参考可比公司估值，维持公司目标价为37 元，对应21 年27 倍PE。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现，多品牌协同效应将逐步释放，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。