事件概述

    九阳股份披露2020 年财报：2020 年公司实现收入112.24 亿元，同比增长20.02%；实现归属净利润9.40 亿元，同比增长14.07%；实现扣非归属净利润6.80 亿元，同比下滑9.76%。其中四季度公司实现收入41.41 亿元，同比增长33.73%；实现归属净利润2.96 亿元，同比增长43.54%；实现扣非归属净利润0.78 亿元，同比下滑54.31%。

    事件评论

    电商及外销增量带动，单季收入增长超预期：公司四季度收入同比增长30%以上，较超预期，其中内销线上维持30%以上的较优增长，线下单季度基本持平，而外销增量极为可观，全年外销关联交易同比增长92%至7.41 亿，预计21 年关联销售折合人民币达11.00 亿元，同比增长48%。分品类来看，食品加工机系列下半年及全年分别同比增长17.25%、16.07%；营养煲系列下半年及全年分别同比增长33.98%、12.06%，主要为关联交易的Foodi 系列下半年提供了较大外销增量。

    费用投入加大，单季度经营性盈利能力承压：全年及四季度归属净利润分别+14.07%、+43.54%，其中扣非分别-9.76%、-54.31%；其中四季度土地收储带来1.58 亿非经常收益影响较大。四季度扣非业绩大幅下滑，主要原因在于销售费用率同比大幅提升2.42pct，四季度小家电线上竞争有所加剧，公司适时加大了营销资源投放力度；值得关注的是，四季度公司毛利率提升0.79pct，主因或在于产品结构持续升级，品牌IP 联名新品稳步放量，且线下高端门店建设逐步收到成效。

    新一轮股权激励推出，保障后续公司经营：以2020 年主营业务收入108.81 亿/净利润9.16 亿为基数，2021A、2022A、2023A 主营业务收入YOY 分别达到+15.00%/+15.65%/+17.29%，净利润YOY 分别达到+5.00%/+10.48%/+14.66%；主营业务收入增速与业绩增速必须同时达标，方能行权。从股权激励目标来看，公司收入端复合增速为16%左右，优于此前公司收入增速中枢，业绩端方面，若扣除2020 年土地收储一次性收益影响，2021 年公司净利润增速目标或将超过20%。

    维持公司“买入”评级：四季度公司收入增长表现亮眼，经营性业绩短期承压于费用端的加大投入；后续来看费用投入或步入正轨，公司经营性盈利能力有望改善。

    中长期来看，公司是2020 年以来受益新兴品类红利较为明显的传统龙头，在行业需求端、渠道端发生新的变化之时积极变通，彰显了经营的高效率及灵活性，故公司后续仍有望维持较优的经营表现；预计公司2021、2022 年EPS 分别为1.29、1.46 元，对应当前股价的PE 分别为23.80、21.11 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 小家电需求不及预期；

    2. 行业竞争加剧。