核心观点：

    　　业绩持续改善，与快报相符。公司公告2020 年年报，2020 实现收入112.2 亿元（YoY+20%），归母净利9.4 亿元（YoY+14%），扣非后归母净利6.8 亿（YoY-10%），毛利率32%（YoY-0.5pct），净利率8.2%（YoY-0.5pct）。Q4 收入41.4 亿元（YoY+34%），归母净利3.0 亿元（YoY+44%），扣非后归母净利7832 万元（YoY-54%），毛利率34%（YoY+0.8pct），净利率6.8%（YoY+0.4pct）。Q4 收入加速增长，原因：（1）外销实现高速增长；（2）搬迁补偿金收入2.3 亿。Q4 归母净利实现快速增长，主要由于：非经常损益同比增加2.2 亿元，其中搬迁补偿金收益1.35 亿，套保等投资收益同比增加0.8 亿元，扣非后归母净利同比下滑，由于：（1）剔除拆迁收入和利润后，预计毛利率略有下降，主要是外销占比提升且原材料涨价；（2）销售费用率提升2.4pct。

    　　新兴小家电快速渗透带动西式电器快速增长。分产品，2020 年食品加工机收入47.6 亿元（YoY+16%），营养煲收入34.8 亿元（YoY+12%），西式电器收入15.3 亿元（YoY+33%），新兴小家电快速渗透带动公司西式电器业务快速增长，电磁炉收入5.5 亿元（YoY-9.5%），其他产品收入5.7 亿元（YoY+69%）。分地区，2020 年内销103 亿元（YoY+17%）、毛利率34.2%（+0.3pct），外销9.3 亿元（YoY+80%），毛利率7.9%（YoY-0.3pct）；其中2020H2 外销同比为278%，加速增长，且公告2021 年关联交易预计金额13.5 亿元，外销预计持续快速增长。

    　　投资建议：公司公告拟实行新一轮股权激励计划，彰显其信心。预测2021-23 年归母净利为10.1、11.4、13.1 亿元，最新收盘价对应21 年25xPE。公司依靠较强的产品创新力和渠道力，有望实现良好增长，给予2021 年26xPE，对应合理价值34.31 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广低于预期；原材料价格上涨；行业竞争恶化。