事件描述

    　　歌尔股份披露2025 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入375.49 亿元，同比减少7.02%；公司实现归属于上市公司股东的净利润14.17 亿元，同比增长15.65%；公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.33 亿元，同比减少12.72%。公司营业成本324.91亿元，同比减少9.08%。

    　　事件评论

    　　公司2025H1 营业收入按产品结构拆分来看：智能硬件业务实现营收203.41 亿元，同比增长2.49%，占营收比重54.17%，毛利率增加2.27 个百分点至11.51%；智能声学整机业务实现营收83.24 亿元，同比减少34.92%，占营收比重22.17%，毛利率增加0.1 个百分点至9.93%；精密零组件业务实现营收76.04 亿元，同比增长20.54%，占营收比重20.25%，毛利率增加1.03 个百分点至23.49%；其他业务收入12.80 亿元，同比减少11.01%，占营收比重3.41%。其中，精密零组件业务营收增速最快、毛利率最高，助力提升公司盈利能力，展现出强劲的增长潜力。

    　　公司2025H1 营业收入按地区拆分来看：境外业务实现营收320.61 亿元，同比减少13.28%，占营收比重85.38%；境内业务实现营收54.88 亿元，同比增长60.95%，占营收比重14.62%。

    　　2025 年，AI 浪潮席卷全球，消费电子行业发展迅速，受益于AI 眼镜、AR 增强现实产品等AI 智能终端需求升级，2025 年上半年全球智能眼镜市场的出货量同比增长110%，且公司的精密零组件和智能硬件整机产品加工精度、生产效率和品质水平不断提升，产品结构不断优化，毛利率全面改善，2025 年上半年公司在营收承压的背景下，通过成本优化和高毛利业务拓展实现净利润逆势增长，展现战略创新转型成效。

    　　AI 智能硬件、AR/VR 等新兴领域布局为公司长期增长注入动能。2025 年上半年，公司研发投入21.35 亿元，占营业收入比重为5.69%，重点投入XR 光学、AI 眼镜及智能穿戴等新兴智能硬件领域，公司坚持“精密零组件+智能硬件整机”战略布局，深度绑定Meta、小米、三星等国内外领先科技大厂，未来有望受益于消费智能终端放量实现业绩高速增长。此外，公司通过收购香港米亚和昌宏有限公司强化核心零组件能力，增强自给能力，有效降低供应链成本，夯实公司垂直整合能力。另外，歌尔股份子公司歌尔光学拟通过增发股份的方式，取得上海奥来的100%股权。上海奥来多年来深耕晶圆级微纳光学领域，并已建立具有竞争力的技术、设备等基础。若计划落实，上海奥来与歌尔光学的优势互补将显著增强歌尔光学的自主权及核心竞争力，助力公司卡位AI 眼镜、AR 等高增长赛道。

    　　预计2025-2027 年归母净利润分别为35.72、42.09、50.44 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、VR/AR 出货不及预期；

    　　2、消费电子行业需求疲软。