事件描述

    　　4 月21 日，公司发布2025 年一季报，报告期内公司实现营业收入163.05 亿元，同比下滑15.57%，实现归母净利润4.69 亿元，同比增长23.53%，扣非归母净利润为2.92 亿元，同比增长6.09%，单季度毛利率12.41%，同环比改善明显，同比提升超3pct。

    　　事件评论

    　　公司一季度收入端下滑主要系耳机大客户上半年为新老产品过渡期，影响公司短期销售情况，下半年在新品份额有望提升。毛利率层面，公司产品结构变化一定程度提振公司短期盈利情况，此外公司自身运营效率改善也带来公司毛利率提升。公司一季度研发费用10.96 亿元，同比提升32.83%，销售费用及管理费用亦有增长，财务费用则相较同期有所下滑。公司一季度非经常损益为1.77 亿元，其中主要是公司外汇衍生品业务合约交割及按公允价值重新计量产生的收益1.49 亿元。

    　　展望2025 年，公司营收端影响因素在于VR、耳机、游戏机、零部件、AI 眼镜等多个领域，考虑到部分产品如VR、游戏机尚处于老产品生命周期，行业成长性有限，但是在AI/AR新兴市场正处于百花齐放阶段，今年有望实现大规模放量，公司已具备卡位优势，有望享受行业高增红利，在零部件板块公司有望继续保持增长。公司2025 年利润率方面有望持续改善，主要受益于公司自身运营效率优化和产品结构变化。

    　　卡位布局XR 行业，长期趋势与短期拐点兼具。公司积极横向拓展消费电子业务，从可穿戴设备、智能音箱迈入VR/AR 行业，各项业务形成良好共振，使得公司成为虚拟现实行业集声、光、电为一体的精密制造龙头企业，卡位布局“零件+整机”，大客户资源及先发优势显著。在5G 时代与AI 潮流的融合下，VR/AR 头显最具成为下一代智能人机交互终端设备的潜力，有望重塑信息获取方式。龙头的积极布局与开发有望推动虚拟现实行业高速演进，公司具有VR/AR 产品关键零部件、模组的设计与制造能力，凭借平台化优势充分受益。预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.02、1.21、1.44，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、VR/AR 出货不及预期；

    　　2、消费电子行业需求疲软。