营收短期承压，盈利能力同环比提升。公司25Q1收入163亿元，同比下降15.6%；归母净利润4.7 亿元，同比增长24%；扣非归母净利润2.9 亿元，同比增长6%。其中非经主要来自公司外汇衍生品业务合约交割及按公允价值重新计量产生的投资收益1.5 亿元。Q1 营收短期承压主要由于公司大客户部分产品新老交替周期造成营收波动，伴随下半年公司眼镜、耳机等新品爬坡上量，相关业务营收有望恢复增长。

    　　公司盈利能力持续优化，25Q1 毛利率12.4%，同比提升3.2pct，环比提升2.1pct，内部生产运营效率持续改善。

    　　卡位AI/AR 眼镜行业头部客户，前瞻布局奠定行业领先地位。根据IDC 预计，25 年全球智能眼镜市场预计出货1205 万台，同比增长18 %，其中不具备显示功能的音频眼镜及音频拍摄眼镜预计出货547 万台，同比翻倍增长。公司深耕VR/AR 领域且公司具备较强的精密声学、精密光学(光学元件、光机模组、光波导等)、整机设计及制造能力,在全球行业龙头客户中享有主导地位，短期受益于25 年AI 眼镜行业出货量倍增，在国内外多个主流品牌客户中承担主力供应商，长期平台型能力有望赋能公司在AI/AR 眼镜领域带动远期估值和业绩双重空间。

    　　低位增持+回购彰显信心，越南前瞻产能布局削弱关税扰动影响。公司于2/27 日公告控股股东拟以专项贷款和自有资金增持5-10 亿元，截止4/10 日增持计划实施完毕，而后公司公告拟以自有资金及自筹资金回购5-10亿元，其中首次回购金额约1.4亿元（不含交易费用）。产能布局方面，公司在越南等海外地区设有相应产能，24年公司越南主要子公司之一歌尔越南营收超200 亿元，同比增长4%；净利润13.2亿元，同比增长93%，海外工厂盈利快速提升。公司前瞻海外有效抵御地缘风险，全球业务版图持续拓宽。

    　　我们预测公司25-27年每股收益分别为1.02/1.29/1.57元(原25-26年预测为 1.14/1.48元，小幅下调毛利率预测，上调研发费用率预测)，根据可比公司25 年28 倍PE 估值，对应目标价为28.56 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。