事件：

    　　公司于2022 年10 月28 日发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收741.53 亿元，同比增长40.47%，归母净利润38.40 亿元，同比增长15.23%，扣非归母净利润34.85 亿元，同比增长15.46%。

    　　点评：

    　　业绩短期承压，不改长期向上趋势： 22Q3 单季度公司实现营业收入305.49 亿元，同增35.77%，实现归母净利润17.61 亿元，同增9.98%，扣非归母净利润14.60亿元，同降8.59%。此外公司发布22 年度业绩预告，预计实现归母净利润40.61-47.02 亿元，同比变动-5%至10%，实现扣非归母净利润36.41-40.24 亿元，同比变动-5%至5%。业绩短暂承压主要系宏观经济及消费电子不景气、北美大客户出货不及预期等影响。22H2 VR 产品新一轮迭代周期开启，目前尚处新旧交替出货量下降符合预期，23 年Meta 及苹果有望相继推出新款VR 及MR 产品，此外公司大客户Pico 及索尼产品高增长放量可期，公司长期向好趋势不改。

    　　分业务看，智能硬件增长显著，为未来主要驱动力。22 年前三季度公司智能硬件/声学整机/精密零组件业务分别实现营收435.52/ 198.92/ 95.11 亿元，同比变动+95.87%/ +3.60%/ -7.57%，营收占比分别为58.73%/ 26.83%/ 12.83%。其中Q3单季度包含VR 在内的智能硬件业务实现187.42 亿元营收，同增70%。近年来智能硬件业务已超越声学整机成为公司第一大主营，为未来业绩主要驱动力。

    　　盈利能力环比改善，持续加大研发投入，控费成效显著。22 年前三季度公司毛利率为13.14%，同降1.63pct，或系VR、耳机等新款产品尚处爬坡阶段所致，但单季度毛利率环比有所改善，公司Q3 单季度毛利率环比提升1.12pct 至13.41%。公司持续加大研发投入，22Q1-Q3 公司研发费用为34.91 亿元，同增40.05%，持续加大对虚拟现实及声学、光学等领域的研发投入。控费方面，22 年前三季度公司销售/管理/ 财务费用分别为3.91/ 16.47/ -0.57 亿元，其中财务费用大幅下降主要系利息收入及汇兑收益增加所致，三费率合计2.67%，同比下降0.90pct，控费成效显著。

    　　AR/VR 行业放量在即，看好公司长期发展动力。据VR 陀螺数据，2021 年全球VR头显出货量达到1110 万台，突破1,000 万台重大拐点，同时内容生态愈发丰富，预计VR 硬件未来渗透率将不断提升，歌尔股份作为Meta 和Pico 等厂商VR 核心代工商，VR 代工市场份额高达70%，先发优势显著，具备深厚客户资源优势、与Meta 等厂商共同研发演进的技术优势、拥有从零件到整机的优异集成能力优势、以及整合上下游产业链的能力优势，多重护城河助力发展，长期看好公司发展潜力。

    　　盈利预测、估值与评级：鉴于宏观经济及消费电子不景气、北美大客户新旧产品迭代期间出货不及预期等影响，我们下调公司22-24 年归母净利润预测为43.37 亿（业绩调整比例为-24.76%，同下），57.45 亿（-23.34%），72.60 亿（-22.51%），对应22-24PE 分别为17X/13X/10X。歌尔股份作为国内消费电子龙头企业，未来VR 渗透率逐步提升公司VR 代工市占率高企，以及公司TWS 耳机、智能可穿戴设备业务的稳定增长，维持“买入”评级。

    风险提示：AR/VR 市场发展不及预期；消费电子需求疲软；毛利率下降风险。