事件：公司发布22 年三季度业绩报告。

    业绩基本符合预期，智能硬件收入近翻倍增长。公司前三季度取得营收近742 亿元，同比增长40%，归母净利润38.4 亿元，同比增长15%。其中Q3 单季营收305亿元，同比增长36%，归母净利润17.6 亿元， 同比增长近10%。业绩表现亮点及原因：1）前三季度智能硬件营收436 亿元，同比增长96%，其中Q3 单季营收187亿元，同比增长70%。VR 保持高增长，同时游戏机、可穿戴等新型硬件加速放量；2）智能声学整机营收199 亿元，同比增长3.6%，其中Q3 单季营收76 亿元，同比增长13%，在大客户新机拉动下单季营收实现正双位数增长。

    短期扰动不改长期向好，中长期成长逻辑清晰。公司预告22 全年归母净利润同比增长 -5%—10%至40.6-47.0 亿元，扣非净利润36.4-40.2 亿元，同比增长 -5%—5%。其中Q4 单季归母净利润2.2-8.6 亿元，扣非归母净利润1.6-5.4 亿元。下半年来看公司受宏观经济和行业因素的影响，智能声学整机业务盈利性略有下降。我们认为外部环境及大客户策略带来的短期影响不改公司长期向上逻辑，展望未来公司仍将深度受益于VR 订单保持健康，游戏机等新型硬件产量继续释放，以及整体管控成效的进一步体现。

    硬件迭代加速，内容端生态日臻丰富，智能整机龙头伴随产业成长可期。硬件端，主要品牌新机迭代带动行业景气度，头部厂商新品在光学、显示、交互等技术方案上均有明显升级，硬件体验从“能用”向“好用”迈进。软件端，头部玩家在生态建设方面的大举投入有望加速产业成熟并进一步拓展应用场景。公司作为全球VR/AR 整机代工龙头，布局VR/AR 赛道十余载，“零组件+整机”双轮驱动，形成产业链上下游复合保护壁垒，有望深度受益产业趋势带来的业绩增量，长期成长前景光明。

    我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.29/1.72/2.20 元（原 22-24 年预测分别为1.55/2.14/2.68 元，下调收入及毛利率预测）,根据可比公司22 年 26 倍 PE 估值，对应目标价为33.54 元，维持买入评级。

    风险提示

    VR/AR 发展不达预期；TWS 耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险。