事件

    歌尔股份发布2022 年三季度报告：2022 前三季度公司实现营业收入741.53 亿元，同比增长40.47%，实现归母净利润38.40 亿元，同比增长15.23%，实现扣非后归母净利润为34.85 亿元，同比增长15.46%。

    此外，公司发布2022 年度业绩预告：预计2022 年实现归母净利润40.61-47.02 亿元，同比增长-5%–10%，预计实现扣非后归母净利润36.41-40.24 亿元，同比增长-5%–5%。

    投资要点

    Q3 营收利润双增长，Q4 业绩有所承压

    分业务看，前三季度，公司精密零组件业务营收95.11 亿元，同比减少7.57%；智能声学整机业务营收198.92 亿元，同比增长3.60%；智能硬件业务营收435.52 亿元，同比增长95.87%。单季度看，22Q3 公司实现营业收入305.49 亿元，同比增长35.77%，实现归母净利润17.61 亿元，同比增长9.98%，实现扣非归母净利润14.71 亿元，同比减少8.59%。

    盈利能力方面， 2022 年前三季度公司实现销售毛利率13.14%，同比减少1.63pct，实现销售净利率5.22%，同比减少1.17pct，其中Q3 单季度实现销售净利率13.41%，环比提升1.12pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用分别为3.91/16.47/-0.57 亿元。研发方面，公司在虚拟现实及声学、光学等领域持续加大投入，2022 年前三季度公司研发费用达34.91 亿元，同比增长40.05%，占总营收比重4.71%。同期，公司发布2022 年度业绩预告，受宏观经济和行业因素的影响，公司智能声学整机业务盈利略有下降，四季度业绩有所承压。

    深耕VR/AR 领域，充分受益于头部客户新品发布根据WellsennXR 数据，2022Q2 全球VR 头显出货量为233 万台，同比增长31%，预计2022 年全球VR 出货量达到1375 万台。在VR 产品的光学透镜上，公司可以为客户提供包括Birdbath、自由曲面、棱镜、光波导等多种精密光学解决方案。作为全球VR 代工龙头，公司在非球面、菲涅尔、Pancake 折叠光路等产品方案上都具有成熟的研发制造能力以及丰富的量产交付经验，在VR 代工方面具有突出的品控能力和供应链管控能力，且新品开发和导入能力优秀。客户方面，公司与Meta、Pico、Sony 等全球头部品牌客户深度合 作，将持续受益于Pico、Sony、苹果等大客户的新品发布。

    ▌“零组件+整机”深度布局，声光电领域齐头并进公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”战略，充分发挥声学、光学、微电子、显示等零组件与VR、游戏机、TWS 耳机等硬件整机业务协同效应，推动公司智能硬件产品业务快速发展。1）零组件方面，公司产品包括微型扬声器/受话器、MEMS 声学传感器等，公司将微电子相关业务整合入子公司歌尔微，并筹划于创业板分拆上市。2）整机方面，公司布局TWS 耳机整机设计组装及核心声学元件，游戏机业务正逐渐迎来收获期。此外，公司作为全球智能穿戴产品的主要制造厂商之一，高度关注无创血糖、血压检测等新兴健康监测技术的成熟，未来具有广阔增量市场。

    盈利预测

    我们认为公司在全球VR 产品制造方面具有优势地位，且自身产品结构不断优化，未来有望持续受益于VR 行业成长。预测公司2022-2024 年收入分别为894.94、1048.73、1214.66 亿元，EPS 分别为1.25、1.47、1.70 元，当前股价对应PE 分别为18、15、13 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    VR/AR 需求不及预期风险；TWS 耳机需求不及预期风险；宏观经济不及预期风险。