3Q22 业绩接近预告下限，VR、智能声学整机业务短期承压

    歌尔公布3Q22 季报：收入305.5 亿元（35.8% yoy），归母净利17.6 亿元（+10% yoy，接近预告17.5-22.5 亿下限），扣非净利同比降8.6%，接近此前预告下限。公司3Q22 毛利率13.4%（+1.1pp qoq, -1.8pp yoy）。公司同时公布22 年预报，对应预计4Q22 归母净利2.2-8.6 亿元（-77～ -4%yoy），扣非归母净利1.6-5.4 亿元（-81～ -39% yoy）。我们认为公司业绩出现大幅下滑，主要原因包括：（1）Meta 调整VR 产品价格策略，影响歌尔智能硬件出货。（2）手机等终端消费疲软，影响智能声学整机等业务。我们下调2022/23/24 年EPS 预测20/19/15%至1.25/1.52/1.80 元。考虑歌尔作为VR 核心供应商的领先优势，给予23 年25 倍PE（A 股可比中位数17倍），下调目标价至38 元人民币（前值：50 元），买入。

    智能硬件：受Meta 拖累4Q 收入或显著下滑，2H23 有望重回增长根据Meta 3Q22 业绩披露。受Tiktok 竞争以及美国广告市场放缓影响，Meta3Q 收入同比下降4.5%，净利润同比下降52.2%，其中，受提高Quest 2售价影响，3Q22 以VR 整机销售为主的Reality Lab 收入同比下降48.9%，亏损36.7 亿美金。或对歌尔4Q22 以及1Q23 智能硬件业务业绩造成拖累。

    彭博一致预期预测Reality Lab 2023 收入同比增长13.2%，我们预计歌尔智能硬件业务2023 年全年增长8.5%,其中上半年受去库存影响，仍然倒退，下半年有望在消费级Quest 3 等新品带动下重回增长。但该业务风险在于Meta 由于主业压力，进一步收缩VR 业务。

    3Q 智能声学、智能硬件仍保持增长，4Q 预计将受需求疲弱拖累公司3Q22 精密零组件收入同比下降9.6%，而智能声学/VR 与游戏机产品同比增长12.6/70%。但公司表示22 年受宏观经济和行业因素影响，智能声学整机盈利略有下降。公司毛利率13.4%（+1.1pp qoq, -1.8pp yoy），我们认为同时受到了汇率的正面影响，以及新产品良率爬坡时的冲击。3Q 公司研发费用率5.1%（+1.6pp qoq，+0.9pp yoy）我们看到公司持续在ARVR、光学等领域投入研发。期待后续自供零组件份额提升带来盈利能力改善。

    下调目标价至38 元，维持“买入”评级

    我们下调2022/23/24 年EPS 预测20/19/15%至1.25/1.52/1.80 元。考虑歌尔作为VR 核心供应商的领先优势，给予23 年25 倍PE（A 股可比中位数17 倍），对应目标价38 元人民币，维持买入。

    风险提示：TWS/VR/AR 需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。