事件：

    公司发布2022 年第一季度报告及2022H1 业绩预告，2022Q1 实现营收201.12 亿元，同增43.37%；实现归母净利润9.01 亿元，同降6.71%；实现扣非归母净利润8.78 亿元，同增46.06%。2022H1 公司预计实现归母净利润20.77- 24.23 亿元，同增20%-40%，其中Q2 单季度预计实现归母净利润11.76-15.22 亿元，同增53.73%- 98.98%。

    点评：

    2022Q1 VR 及智能游戏主机等产品持续推动扣非业绩高增长。受益于公司VR 虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入的增长，2022Q1 公司实现营收201.12 亿元，同增43.37%。盈利方面，22Q1 公司实现归母净利润9.01 亿元，同降6.71%，其中22Q1 非经常性损益相对同期差异较大，22Q1 非经常性收益为0.23 亿，21Q1为3.65 亿元，差异主要由交易性金融资产和负债中Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动导致，22Q1 交易性金融资产和负债公允价值为损失589.01 万，去年同期为收益4.03 亿元。扣除非经常性损益后，公司2022Q1 公司实现扣非归母净利润8.78 亿元，同增46.06%，实现高增长。

    22H1 业绩高速预增，VR 进入快车道。受公司VR 虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入增长驱动，公司22H1 预计盈利高速增长，预计实现归母净利润20.77-24.23 亿元，同增20%-40%；预计实现扣非归母净利润19.03-21.85 亿元，同增35%-55%。其中Q2 单季度预计实现归母净利润11.76-15.22 亿元，同增53.73%-98.98%；预计实现扣非归母净利润10.25-13.07 亿元，同增26.77%-61.65%。VR业务驶入快车道，有望持续推动业绩，据IDC 预计， 2022 年全球VR 头显出货量将达到1,573 万台，同比增长43.6%。歌尔为VR/AR 组装龙头，VR 代工业务绑定优质大客户，客户覆盖全球主流VR 头显品牌并达成长期深度合作，包括META、索尼、HTC 和Pico 等，独家代工META Quest2，中高端VR 头显出货量占全球总量一半以上。未来随着VR/AR 全球需求量的进一步上升，公司智能硬件业务有望持续增长。

    研发持续加码，控费成效显著，现金流大幅改善。公司研发持续加码，22Q1 研发费用同增58.07%至11.14 亿元，研发费用率提升0.52pct。目前公司已建立起将材料、电子电路、软件算法、先进工艺等多种技术融合的产品研发和制造平台，并与清华大学等高校及科研机构开展长期合作。控费方面，公司22Q1 销售/管理/财务费用率分别为0.70%/ 2.36%/ 0.24%，合计3.3%，同降1.26pct，控费成效显著。

    此外，22Q1 公司经营性活动现金流14.66 亿元，同增67.93%，主要系公司经营规模扩大、销售回款增加。

    盈利预测、估值与评级：在半导体国产零组件自给率提升的背景下，TWS 下游市场稳定成长、VR/AR 出货量快速提升将推动公司智能声学整机、智能硬件业务高速发展，驱动歌尔步入快速成长通道。我们维持2022-2024 净利润预测，分别为57.64亿/ 74.94/93.68 亿元。对应PE 分别为16X/13X/10X，维持“买入”评级。

    风险提示：可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响。