事件：公司发布22 年一季报并发布中报业绩预告。

    　　一季度扣非高增长：公司22Q1 营收201 亿元，同比增长43%，归母净利润9.0 亿元，同比略降7%，扣非归母净利润8.8 亿元，同比增长46%（位于此前预告40-50% 区间中上） ； 一季度毛利率、净利率分别为13.7%/4.5% （ 21Q4 为12.8%/3.7%）。业绩表现亮点及原因：1）智能硬件营收101 亿元、同比增长125%，VR 保持高景气，北美客户出货及盈利水平持续高企，同时游戏机份额提升、可穿戴等新型硬件加速放量；2）智能声学整机营收65 亿元、同比增长6%，在大客户新机拉动下稳定增长；3）VR 盈利能力持续提升，耳机、可穿戴、游戏机等新产品爬坡顺利，公司利润率环比稳定提升，同时经营性现金流（同比增长68%）、存货水平、各项周转率等指标均保持健康；4）归母净利润同比略降因去年同期约4 亿投资收益非经。

    　　中报指引一如既往强劲：公司预告22H1业绩同比20-40%，对应归母净利润为20.8-24.2 亿元，扣非净利润19.0-21.8 亿元，其中Q2 单季归母净利润11.8-15.2 亿元（同比增长55-100%），扣非净利润10.2-13.0 亿元（同比增长26-61%），略超市场预期。我们认为公司Q1-Q2 业绩一如既往地保持高增长，源自于VR 订单保持高景气（Q2出货量同比/环比均有望显著增长），游戏机等新型硬件产量继续释放，以及整体管控成效的进一步体现。

    　　各产品展望继续向好：1）VR 逻辑有望持续兑现：短期北美及国内客户拉动出货量显著增长，中期北美客户高端版、日本客户等新品量产带来增量弹性，长期基于国内外VR 生态完善、应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR硬件出货量未来几年有望继续保持快速增长；2）其他产品线百花齐放：TWS 耳机稳定增长（下半年有望迎新机上市）、公司作为二供的游戏机出货量持续增长、国内大客户重点布局智能穿戴，今年营收和利润都会有显著增量贡献。我们继续看好公司不断夯实的核心竞争力及长期成长趋势，VR/AR 是公司亮点，但公司不仅有VR/AR。

    　　我们维持公司22-24 年每股收益分别为1.75、2.29、2.81 元的预测，根据可比公司22 年23 倍PE 估值水平，对应目标价为40.25 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　VR/AR 发展不达预期；TWS 耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险。