2021 年公司营收、净利实现稳步增长。公司2021 年实现营业收入782.21 亿元，同比增长35.47%；实现归母净利润42.75 亿元，同比增长50.09%。第四季度实现营收254.32 亿元，同比增长10.52%；四季度实现归母净利润9.42 亿元，同比增长13.22%。2021 年在全球智能手机增速放缓的情况下，公司始终坚持“零件+成品”

    的发展战略，积极推动声学、微电子、光学、结构件等精密零组件和智能耳机、虚拟/增强现实、智能穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展，不断提升客户服务水平，持续改善客户关系。同时公司坚持自主研发和技术创新，持续进行研发投入，积极布局SiP 系统级封装技术、光波导技术、纳米压印技术等新兴技术领域，不断增强公司核心竞争力。

    VR、游戏机等智能硬件助力2022Q1 盈利能力提升。公司发布2022 第一季度业绩预告，预计公司在22Q1 实现归母净利润8.69~9.66 亿，同比下降0~10%；扣非归母净利润8.42~9.02 亿，同比增长40~50%。2022Q1 公司在VR、游戏机产品中收入增长，带动整体盈利能力提升，同时由于受到公司Kopin Corporation 权益投资公允价值变动影响，非经常性损益在2022Q1 同比下降3.0~3.4 亿，使得2022Q1 公司扣非归母净利润实现同比大幅增长。

    坚持大力投入研发，多个研发项目齐头并进。2021 年公司研发费用43.01 亿，研发费用率5.50%，占最近一期净资产的15.40%。公司目前有包含MEMS 传感器、VR/AR精密光学器件及模组、VR 虚拟现实头戴一体机、TWS 智能无线耳机、智能无线轻量化AR 眼镜项目在内的多个研发项目进行中，涵盖了AR/VR、TWS 等多个增速较快的细分领域。

    Quest 2 连续问鼎VR 头显市占第一，公司有望从产业中深度受益。据Steam 平台数据，Oculus Quest 2 自2021 年2 月起连续问鼎VR 头显市占第一，在Meta 2020Q4收益会上，将其定义为“首款主流VR 设备”。2022 年2 月Quest 2 在SteamVR 平台市占率为47.09%持续创新高，环比提升1.07pct，同时也是2022 年2 月SteamVR平台唯一环比正增长的头戴一体机型。后续随着爆款应用不断涌现，良好软件生态有望支撑VR/AR 行业稳健发展。VR 业务作为公司最主要的增长点之一，我们认为后续随着良率效率的爬坡利润率也将进一步提升，未来或将为公司持续输送成长动能。

    游戏机份额进一步提升，可穿戴以及智能声学整机进一步驱动。我们预期歌尔今年在日本客户的游戏机份额较去年有显著提升，有望带来新的增量。公司作为北美客户TWS 耳机的主要供应商，今年出货量有望平稳提升，目前市场上对TWS 耳机的悲观预期但早已经反映在股价中，后续销量恢复有望带来积极影响。声学零组件今年在安卓系客户份额有望继续提升，MEMS 麦克风今年受益于耳机、手表等可穿戴继续高增长将带来新的利润增量。

    盈利预测与估值建议：公司紧紧把握智能声学整机创新机遇，发挥既有竞争优势，整合供应链资源，服务国内外客户，继续巩固公司在全球声光电整体解决方案领域的领先地位。我们预计2022E/2023E/2024E 公司营业收入可达1016.88/1250.76/1513.42 亿元， 同比增长30.0%/23.0%/21.0% ， 公司2022E/2023E/2024E 归母净利润可达60.09/74.28/90.92 亿， 同比增长40.6%/23.6%/22.4%，目前股价对应PE 为19.4/15.7/12.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。