事件。歌尔股份发布2021 年三季报。2021 年前三季度，公司实现销售收入527.9 亿元，同比增长52.0%；实现归母净利润33.3 亿元，同比增长65.3%。

    　　同时，公司公告预计2021 年全年归母净利为42.4-45.3 亿，同比增长49.0%-59.0%。

    　　Q3 毛利率/净利率均环比改善。2021 年单三季度，公司实现销售收入225.0亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润16.0 亿元，同比增长29.6%。Q3毛利率为15.3%，环比增长0.96 个pct，归母净利率为7.2%，环比增加2.41个pct。非经常性损益中，Q3 公司权益性投资公允价值变动主要因其持有的Kopin Corporation 价值变动为-1.16 亿。

    　　智能声学整机和智能硬件驱动式增长。公司坚持“精密零组件+智能硬件整机”

    　　发展战略，在精密零组件、智能无线耳机、VR 虚拟现实等领域取得了较快增长。2021 年前三季度公司精密零组件102.9 亿，同比增长 23.9%；智能声学整机192.0 亿，同比增长25.7%；智能硬件222.3 亿，同比增长 119.1%。

    　　考虑到原材料价格上涨、需求放缓、限电的不利影响，我们认为净利润同比大幅增长的原因在于公司提前布局智能手机之外的智能硬件业务（TWS 耳机、可穿戴设备、AR/VR）领域， VR 虚拟现实产品、TWS 耳机、智能可穿戴设备的销量大增，带动利润贡献增加。

    　　乘ARVR 行业之势。我们在报告《XR：开启Metaverse 新纪元》预测2021年VR 头显出货量将突破1000 万台大关，奇点将至， VR 头显的ASP 将进一步下探，VR 市场规模2021-2023 年CAGR 为31%。我们认为公司作为ARVR 代工供应商，有望享受行业快速成长的红利，预计VR 订单有望保持高景气、出货环比有望显著提升。

    　　盈利预测和投资建议。根据公司公告预计，我们上调歌尔股份2021-2023 年EPS 分别为1.32、1.72、2.17 元。结合可比公司估值情况，给予歌尔股份2021 年40-45 倍PE 估值，对应合理价值区间为52.80-59.40 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。