投资要点：

    　　2024 年营收利润双降，毛利率下滑

    　　公司发布2024 年报。2024 年公司实现营业收入45.81 亿元，同比-42.38%，归母净利润-6.22 亿元，2023 年为7.02 亿元，24 年同比-188.51%，扣非后归母净利润-8.97 亿元，2023 年为1.26 亿元，24 年同比-809.84%。分业务看，2024 年锂盐业务营收45.77 亿，同比-41.24%，占比99.9%，毛利率为2.84%，同比-9.06pct；林木业务收入475 万元，同比-97.08%，占比0.1%，毛利率为-399.66%，同比-440.61pct。

    　　锂盐：产销量持续提升，增量难抵价跌

    　　1）量：2024 年公司锂盐产量6.76 万吨，同比+19.2%，销量6.63万吨，同比+25.4%，库存量0.67 万吨，同比+23.3%。锂精矿产量28.6万吨，同比+64.9%，库存量17.2 万吨，同比+62.4%，对应折碳酸锂超过2 万吨，公司当前自有锂精矿库存充足。2）价：24 年锂精矿均价940 美元/吨，同比-74%，碳酸锂均价9.05 万元/吨，同比-65.6%，氢氧化锂8.76 万元/吨，同比-68.1%，精矿价格调整快于锂价跌速。3）利：

    　　24 年毛利率2.84%，同比-9.06pct。参考PLS2024 年加权平均精矿售价在860 美元/吨SC6 精矿左右，公司24 年包销的精矿制作成碳酸锂接近7 万元/吨，外购矿利润变薄。

    　　资源端：全球多点布局，自给率稳步提升

    　　自有锂资源开始放量，木绒锂矿打开远期成长空间。1）四川奥伊诺矿业：业隆沟锂辉石矿已探明Li2O 资源量16.95 万吨，平均品位1.34%，产能折合锂精矿约7.5 万吨/年，太阳河口锂多金属矿正在探矿中。2）津巴布韦萨比星：氧化锂资源量8.85 万吨，平均品位1.98%，项目已于2023 年5 月投产，原矿生产规模99 万吨/年，折合锂精矿约29 万吨/年。3）阿根廷盐湖项目：SDLA 盐湖项目在产年产能为2,500吨碳酸锂当量。4）四川惠绒矿业：拥有木绒锂矿采矿权，已探明Li2O资源量98.96 万吨，平均品位1.62%，已取得采矿证，生产规模为300万吨/年，目前正在积极推进矿山的开发建设。我们预计在产锂资源项目可提供超过4 万吨LCE 当量锂原料，木绒锂矿未来投产后有望大幅改善公司生产成本以及提高自给率。

    　　冶炼端：印尼项目投产，海外客户拓展在即

    　　公司已建成锂盐产能13.7 万吨/年（在中国四川和印尼分别为7.7万吨和6 万吨）和金属锂产能500 吨/年。印尼盛拓年产6 万吨锂盐项目已于2024 年6 月投入试生产，是目前海外建成的产能规模最大的矿石提锂项目，该项目主要供应海外市场，随着其产能的持续释放，未来公司海外业务占比将继续提升。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计25-27 年公司归母净利润为1.5/4.2/6.5 亿元（25-26 年前值为8.4/13.5 亿元）。分别对应PE 83/29/19 倍，预计25-27 年每股净资产为13.28/13.69/14.26，对应PB 1.0/1.0/0.9 倍，考虑到公司海外冶炼产能即将放量，以及低成本木绒矿远期有望放量，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期