锂资源加工一体化

    　　公司子公司致远锂业拥有锂盐设计产能4 万吨，已建成产能1.3 万吨，子公司盛屯锂业拥有奥依诺矿业75%的股权，奥伊诺矿业旗下业隆沟锂辉石矿拥有矿石资源量654 万吨，含氧化锂8.45 万吨（氧化锂品位1.29%，折合约20 万吨LCE）。

    　　氢氧化锂王者雅保的代工者。公司为锂业龙头雅保在中国进行锂盐生产代工。根据协议，公司2018 年承诺为雅宝提供不少于6875 吨锂盐产品。雅保是海外氢氧化锂的主要供应商，公司为雅保的代工意味着公司的产品受到巨头的认可。

    　　资源在手，原材料供应得到保障。奥依诺矿业拥有矿石资源量654 万吨，折合碳酸锂约20 万吨，目前拥有40.5 万吨/年采选能力，按照80%回收率计算，6%锂精矿产能有望接近7 万吨/年，按照精矿锂盐7.8:1 的比例计算，约可生产0.89 万吨LCE。盛屯锂业还拥有太阳河口锂多金属矿探矿权，公司资源储备仍有增长潜力。

    　　锂产品全面布局。公司锂盐设计产能4 万吨，据半年报，公司拟将锂盐项目调整为“年产1.5 万吨电池级单水氢氧化锂及2.5 万吨电池级碳酸锂项目”。公司同时在建深加工金属锂产能1000 吨。公司布局的锂产品种类较全，有望在行业不断发展中抢占先机。

    　　稀土磁材回收业务扭亏为盈。公司子公司万宏高新拥有年处理废旧磁性材料的设计产能6,000 吨，产品以氧化镨钕为主。万宏高新2018 年下半年完成技改，成本得到控制，工艺有所提升，19 年上半年实现扭亏为盈。

    　　人造板业务保持高盈利能力。公司不断加大生产设备技术改造，提升工艺水平，公司人造板业务盈利稳定。19 年上半年公司纤维板业务实现收入7.2亿元，同比小幅下滑4.69%，但是毛利率提升1.58 个百分点至17.75%。

    　　盈利预测与评级：考虑到19 年锂价持续下跌，我们下调公司2019-2020 年的EPS 分别至0.19 元和0.27 元 （从0.61 元和0.77 元下调），对应1 月6日收盘价9.16 元，公司19-20 的动态PE 分别为49 倍和34 倍；公司资源短板有望通过盛屯锂业的收购获得弥补，后续存在资源继续扩张的可能，因此我们维持公司的 “增持”评级。

    　　风险提示：锂价下跌超预期的风险，氢氧化锂进展不及预期的风险，产能爬坡不及预期的风险。