2017 年与1Q18 业绩低于预期

    奥特佳公布2017 和1Q18 业绩：2017 营收51.83 亿，同比下滑0.87%；归母净利润3.67 亿，同比下滑17.73%，对应每股收益0.12元。1Q18 营收10.5 亿，同比下滑24.07%；归母净利润0.86 亿，同比下滑7.11%，对应每股收益0.027 元；归母扣非净利润0.32亿，同比下滑63.46%。由于毛利率显著下滑，业绩低于预期。公司预计1H18 归母净利润区间为1.8 亿至2.7 亿，同比增速区间为-2.47%至46.3%。

    发展趋势

    毛利率下行，费用增加拖累业绩。由于铝价持续上涨，中低端自主车市放缓导致公司产能利用率下降，以及通用北美的部分主要车型停产，1Q18 毛利率环比下滑7.1ppt 至16.8%。费用方面，公司4Q17/1Q18 管理费用率分别提升1.8/0.2ppt 至9.7%/9.4%，销售费用率提升2/0.1ppt 至5.4%/4.1%；受汇兑损失增加影响，1Q18财务费用2,029 万元，同比增加138%。同时，1Q18 公司确认5,772万元的资产处置损益，为南京奥特佳拆迁补偿。

    电动压缩机市占率持续提升。公司今年4 月重新开始供货北汽与比亚迪，电动压缩机市占率同比提升，新能源压缩机龙头地位依然稳固；但自17 年开始，受新能源汽车补贴退坡影响，新能源整车上游零部件行业利润受到挤压，电动压缩机盈利能力有所下降。

    售后市场与外控变排量压缩机有望成为新增长点。2017 年公司在国内售后市场销售压缩机53.9 万台，同比增长18%。国内售后市场空间超过500 万台，空间广阔；同时，公司积极优化产品结构，2017 年外控变排量压缩机销售160 万台，同比增长35%，在消费升级的背景下，外控变排量压缩机有望成为新的增长点。

    盈利预测

    由于业绩低于预期，我们将2018e 盈利预测由5.08 亿下调24.3%至3.84 亿（含1H18 拆迁补贴），引入2019e 盈利预测3.91 亿。

    估值与建议

    目前，公司股价对应18/19 年29.6x/29.1x P/E。维持中性评级，将目标价由4.5 元下调6.7%至4.2 元，对应18/19 年34.2x/33.7x P/E，距离目前股价有15.7%的上升空间。

    风险

    产能拓展进度低于预期；客户开拓低于预期。