1Q17 业绩低于预期

    　　奥特佳公布1Q17 业绩：营业收入13.8 亿，同比增长15.8%；归属母公司净利润9205.5 万，同比增长2.5%，对应每股盈利0.08元。实现扣非归母净利润8804.6 万，同比增长6.7%。受到年降及电动压缩机业务下滑等因素拖累，公司1Q17 业绩低于我们此前预期。同时，公司公告1H17 净利润区间为1.8~2.2 亿，同比增长1.0~23.5%。

    　　发展趋势

    　　压缩机业务销量稳健增长，但毛利有所下滑。1Q17 公司压缩机销量达211 万台，备考合并口径同比增加17.0%，我们预计营收的增长主要来自富通并表。南京奥特佳销量稳健增长，但产品年降以及新能源压缩机销量占比的下滑，拖累了营收增速。毛利方面，1Q17 综合毛利率同比下降2.1 个点；三项费用率同比下降1.5 个点，费用管控能力有所提高。由于政府补贴较1Q16 减少570 万，归属母公司净利润仅同比增长2.5%。

    　　电动压缩机业务下滑，下半年有望向好。1Q17 新能源汽车销量同比下滑8%，拖累了公司电动压缩机业务。此外公司电动压缩机主要客户之一北汽自2H16 起退出了公司供应链，导致1Q17 新能源压缩机业务同比出现明显下滑。但2H17 比亚迪将有望重回公司电动压缩机供应链，为公司下半年电动压缩机业务带来增量，我们预计，伴随新能源汽车行业的复苏以及恢复对比亚迪的供应，公司的电动压缩机业务有望逐步走出低谷。

    　　盈利预测

    　　由于1Q17 业绩增速不达预期，且2Q 业绩依然承压。我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.47 元与0.53 元下调5%与8%至人民币0.45 元与0.49 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年29x P/E（暂不考虑对海四达收购）。

    　　我们维持推荐的评级，但将目标价下调16.67%至人民币15.00元。中长期，我们依然看好公司在汽车压缩机领域的龙头地位以及合资替代的逻辑。公司已进入大众欧洲供应链，后续凭借奥特佳、富通和空调国际的协同效应，有望进入更多的合资供应链，打开更大的成长空间。

    　　风险

    　　新能源汽车行业销量低于预期。