公司发布2013年中期业绩快报,营业收入4.59亿元,同比增长5.32%,营业利润0.72亿元,同比增长25.57%;归属上市公司股东的净利润为0.75亿元,同比增长25.47%。营业收入符合市场预期,而净利润超出市场预期,主要系公司对成本费用进行了良好的控制。

    总用户数缓慢减少,用户结构数字电视增值业务贡献增长:公司数字电视用户数继续小幅减少,2013年拥有终端112.40万个,较2012年减少1.08万个。公司用户结构有所改善,其中高清交互电视用户终端数增加1.08万个,高清交互业务渗透率提升至37.6%,较12年提升一个百分点。我们预计,未来两年高清交互用户数将保持7%左右增速,从而提升整体ARPU值。

    有线宽频用户数继续增长:13年上半年有线宽频缴费用户为20.28万户,较12年增加0.95万户;渗透率为18.04%,较12年底提升一个百分点。公司有线宽带使用CMTS技术,基础网络质量较高,但仍受制于网络出口约束以及资金有限,宽频业务仍处低速发展阶段。

    用户规模的扩张和新业务拓展是未来:IPTV以及互联网争抢市场份额的情况下,公司传统数字电视业务难有增长。我们认为公司未来增长动力主要在于拓展新业务带来ARPU值的提升以及省网整合带来的用户数增长。新业务方面,公司虽已拿到IP电话和互联网接入牌照,同时具备较好的网络基础,但目前尚未观察到公司业务创新情况。营销创新方面,公司采取了订购宽带送付费频道的方式进行业务推广,是一个好的开始。目前来看,高清互动业务和有线宽带业务仍是公司新业务的主要看点。

    关外资产重组预期:公司拟并购深圳关外天隆网络以及天宝网络,以备考利润预测,2013年和2014年将贡献净利润3800万元,对应EPS为0.22元。

    投资建议:上调盈利预测,2013--2015年EPS为0.46元、0.48元和0.52元,对应PE为23.04X、22.49X和20.77X。考虑到重组预期依然存在,维持“增持”评级。

    风险提示:省网整合进程不达预期、IPTV侵蚀有线电视市场份额