点评：

    此次收购将大幅提升公司用户规模：宝安、龙岗地区数字用户终端数截止2012 年 Q1为 110万，收购完成后公司数字用户终端数合计 224万，增幅近1倍。公司完成全市网络整合后，数字电视用户终端规模有望超过 300 万，还有 80万数字终端用户的提升空间：盐田区（5万）+南山蛇口（20万）收购，加上宝安+龙岗（50 万）、光明新区（4万）的后续新增用户贡献。 此次收购将大幅增厚公司业绩，同时有利于公司后续增值业务拓展。天威完成天宝、 天隆并购后 2012~2014 年， 业绩增厚幅度分别为 53%、 47%和 44%。宝安和龙岗地区有较好的网络基础，有利于公司将成熟的高清交互等增值业务和有线宽带业务的内容、营销、运营经验移植到宝安、龙岗地区。

    盈利预测与估值

    天宝和天隆存续公司2012~2014年净利润合计预计为0.66亿、 0.68亿和0.68亿，天威完成收购后 2012~2014 年备考业绩为 0.48 元、0.54元、0.56元，当前股价对应公司 2012~2014 年备考业绩的 PE为 33倍、30 倍和 29倍。

    我们从用户价值角度对天威完成全市有线网络整合后股价范围进行测算，认为合理股价范围 17.6~18.2元，对应公司最新收盘价 16.1元还有 10%~13%的涨幅空间，首次给予“买入”评级；与公司此次收购的增发价 17.25 元相比，有 2%~5.5%的空间。公司后续投资价值在于关注省网整合预期。

    风险提示：本次收购关外有线资产存在审批风险，以及成为省网整合平台存在不确定性