报告摘要：

    事件：

    公司公告拟向深圳广电集团、宝安区国资委、龙岗区国资委以及坪山新区发财局定向发行股份，购买其所持有的“台网分离”后天宝存续公司、天隆存续公司100%股权。本次发行价格为17.25元，以标的资产预估价值13.07亿元计算，本次拟向发行对象发行股份约7,600万股，发行数量不超过8,500万股。

    点评：

    收购完成后公司将基本实现深圳全市一张网。公司目前主要经营深圳市福田、罗湖、南山、光明新区四个区域的有线电视网络，2011年末公司拥有有线数字终端114.45万个。而截至12年3月天宝公司有线数字终端58.27万个，天隆公司有线数字终端51.82万个，本次交易将给公司新增110万个有线数字终端，公司将形成覆盖深圳市全市（除蛇口街道办外）的广播电视宽带多媒体综合信息服务平台。此外，宝安龙岗两区的有线用户数尚有很大增长空间，如果达到目前关内的有线渗透率则两区有线数字终端数可望增加至190万个。

    收购对价仅相当于公司二级市场估值的一半左右。本次交易天宝续存公司和天龙续存公司的预估价值分别为7.06亿元、 6.01亿元，对应每终端市值分别为1212元和1172元，显著低于公司二级市场每终端市值2300元的估值水平（已隐含关外整合预期）。

    关注广东省网整合预期，维持“增持-A”评级。考虑到本次交易将给公司新增110万有线数字终端,且宝安、龙岗两区已基本完成数字化整转，我们上调盈利预测，预计12-14年EPS分别为0.49、0.55、0.61元（增发摊薄后）。当前股价对应12年PE为33倍，高于歌华有线、广电网络与吉视传媒。目前市值对应每终端市值2300元，约合每用户市值2600-2700元，高于歌华有线1800元的每用户估值。

    公司股价已基本反映了深圳关外用户整合，考虑到广东省网整合预期的存在，我们维持“增持-A”评级。

    风险提示：高清互动推广资本开支超预期，广东省网整合进度不确定性