点评：

    实现深圳一市一网的整合 本次交易完成后， 天宝存续公司和天隆存续公司将成为上市公司全资子公司。上市公司将完成深圳市全市（除蛇口街道办外）的有线网络业务整合。本次交易将为上市公司增加约 110 万个有线数字电视用户终端，使得公司拥有 224 万个有线数字电视用户终端。对深圳全市有线网络的整合符合国家政策的鼓励方向，我们预计本次交易将会顺利得到通过并实施。

    收购价格有利上市公司股东 截至 2012 年 3 月 31 日，天宝存续公司拥有58.27 万个有线数字电视用户终端，天隆存续公司拥有 51.28 万个有线数字电视用户终端，合计 110 万个数字电视终端，按照预估价格计算的平均每用户的收购价格为 1193 元，符合我们原来每用户收购价格 1200 元的预期。如果只考虑基本收视费，按照 28 元每月有线基本收视费计算，1193 元的每用户收购价格只对应约 3.6 年的每用户基本收视费收入。而除了基本收视费以外，用户未来还会带来宽度上网、互动点播、付费频道、节目传输等各种其他服务的收入，而且宝安、龙岗的有线用户数还好继续增加，因此这个收购价格对上市公司股东有利。按未审核的备考数据，2011 年天宝和天隆存续公司的净利润合计为 5317 万元，预估收购价格对应的 PE 为 24.6 倍。考虑到天宝和天隆刚完成数字电视转换，利润还处于相对低的水平，未来利润增长空间较大，因此收购市盈率也较为合理。

    宝安和龙岗区域有线用户规模有提高空间 本次收购的宝安和龙岗两区的有线电视用户渗透率低于福田罗湖南山等区，而且未来深圳市大部分落成和入住的新住宅位于宝安和龙岗，因此新收购的天宝和天隆两个公司将会带来用户规模更高的增长。如果天宝存续公司和天隆存续公司用户终端数与业务区域内常住人口规模的比例能够达到与天威视讯目前相近的水平，那么两家公司有线数字电视用户终端规模预计可达到 190 万个，相较截至 2012 年 3 月底的 110万个在册终端个数，有较大的增长空间。

    省网整合是大势所趋 从全国的情况来看，一省一网的整合已经是大势所趋,广东省全省网络的整合趋势也不会例外。我们预计完成深圳市的有线网络整合后，省网的整合将会是下一步。如果同样以和本次类似的发行股份的方式收购全省网络，我们预计将会明显增加公司的价值。

    盈利预测 我们预计公司 2012 年到 2014 年 EPS将分别为 0.41元、 0.44元、0.48 元，按照公布的备考预计数据，我们预计本次收购完成后将增厚公司2012 年 EPS 0.09 元，则 2012 年的 EPS 为 0.50 元，对应停牌前收市价的PE 为 33 倍。维持“审慎推荐”评级。并建议密切关注省网整合的带来的机会。

    风险提示 省网整合方式和进度的不确定性