投资要点：

    事件：

    天威视讯公告称拟通过增发股票方式以13亿元收购深圳关外地区有线电视运营商天宝存续公司、天隆存续公司100%股权；增发价格拟定为 17.25元/股，计划发行 7600万股，发行完成后总股本将达到3.96 亿股； 天宝、天隆承诺12/13/14年预计净利润分别为3502万元、 3900 万元、 3300 万元和3075万元、 2900万元、3500万元。

    点评：

    关外资产整合最终落槌定音。1）天宝存续公司、天隆存续公司是深圳关外宝安、龙岗等地区有线电视运营业务主体，分别拥有电视用户终端58.27万个和51.28 万个；2）11 年分别实现营业收入 1.64 亿元、1.51 亿元，同比分别增长 32%、26%；实现净利润 3190 万元、2127 万元，分别同比增长 5%、301%；

    11 年净利润率分别为 19.5%和 14.1%，与天威视讯同期 13.9%的净利润率基本相当；3）市场一直期待公司整合深圳关外有线资产，本次收购完成后公司将将完成对深圳市福田区、罗湖区、南山区（不含蛇口街道办）、盐田区、宝安区（含光明新区）及龙岗区（含坪山新区）等区域的有线电视网络业务整合，形成覆盖深圳市全市（除蛇口街道办外）的广播电视宽带多媒体综合信息服务平台。

    收购价格显著低于二级市场定价。1）天宝存续公司、天隆存续公司收购价格分别为 7.06、6.01亿元，而其承诺12年净利润分别不低于3502、3075万元，收购价格分别对应12 年 20.2、19.5倍 PE，均显著低于二级市场有线行业12年 26倍 PE的平均估值水平；2）以每用户价格考量，天宝、天隆用户数分别为 58.27 万和51.28万（假设关外地区每终端对应一个用户），收购对应每用户价格为1212 元和 1172元，显著低于有线行业平均 1943元的每用户市值水平，收购价格有利于中小股东。

    上调盈利预测，关注广东省网整合预期，维持 “增持”评级。我们分别上调 12/13/14年盈利预测22%/19%/17%至 0.49/0.53/0.55元 （备考盈利预测），当前股价分别对应12/13年33/30/29倍 PE。本次收购完成后，公司有线电视用户数合计达到 205 万（假设深圳关内每用户拥有 1.2 个收视终端、关外区域每用户对应 1 个收视终端）。当前股价对应每用户市值为2520元，高于有线行业1943 元/用户的平均估值水平，基本反映了关外资产整合预期。考虑到广东省网整合可能对公司价值的提升空间（广东省内用户数量1804万，是深圳关内外用户数量之和的 7倍），我们继续维持公司股票“增持”评级。