投资要点：

    业绩符合预期。11 年公司实现营业收入 8.50 亿元、营业利润 9902 万元、归母公司净利润 1.18 亿元，同比分别增长 3%、28%、56%。基本每股收益 0.37 元，扣除非经常性损益后每股收益 0.32元， 业绩符合预期。 公司拟每 10股派 1元（含税）。

    报告期内，公司主营业务发展良好，基本实现 11 年度目标。1）营收 8.50 亿元，同时剔除天明网络业绩亏损的影响，12年净利 1.30亿元，均达到 11年度目标（营收 8.35 亿元，净利 1.27 亿元）；2）至报告期末，公司有线数字电视用户终端数114.45 万个，交互电视用户终端数 37.26 万个（其中高清交互电视用户终端数为32.63万个），付费频道用户终端数 4.37 万个，有线宽频在网用户数为 33.81万户。

    报告期内，净利润增速（56%）大幅高于收入增速（3%），主因是：1）第一批折旧摊销下降带来毛利率提升（从 32%升至 37%）；2）业务用户特别是高清交互电视用户增长带来收入增长；3）11年收到 09年企业所得税退税款。

    展望 2012年，公司将继续围绕有线数字电视和有线宽频业务，进一步加大力度整合资源并推广以高清互动电视为代表的数字电视增值业务，提升盈利能力和竞争力，逐步优化其收入结构。公司的规划与预测为：全年拓展有线数字电视用户终端4.1万个、发展高清交互电视用户终端 13.6万个、拓展有线宽频用户 5.5万户；预计实现营收 8.70亿元和归母公司净利润 1.30亿元，分别同比增长 2%和 11%。

    下调 2012-2013年盈利预测，维持“推荐”评级。根据公司2012年经营目标，下调公司 12 年收入增速为 2.5%，13-14 年收入增速为 6%，从而相应下调 12-13 年EPS0.06、0.11元，预测公司 2012-2014 年 EPS为 0.41、0.45 和 0.49元。在当前股价（15.88 元）下，对应 PE 分别为 39、35 和 32 倍，EV/EBITDA 为 13-14倍。我们坚持认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路，并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于：1）在广东省网加速整合背景下，深圳市网整合亦将加速，目前天明网络已整合进入天威，关外其他区域网络整合亦势在必行，公司将能够突破用户规模瓶颈获得收入增长；2）在良好产业政策环境下，公司作为有线网行业标杆企业，亦可能获得一些利好政策倾斜；3）看好控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速拓展可能带来新增长点，维持“推荐”评级，给予 6-12个月目标价 19元。

    风险提示：

    高清交互业务完全市场化运作，投资回收期可能较长，存在一定风险；随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立，公司未来发展存在不确定性。