公司2011 年业绩符合我们和市场预期。公司2011 年10 月完成对天明网络收购，并入公司2011 年报表，根据会计准则有关规定，相应对2010 年报表进行调整。
公司全年实现收入8.5 亿，同比增长6%；归属母公司净利润1.2 亿，同比增长37%，净利润率14%；每股EPS 为0.37 元。公司拟每10 股派现1 元（含税）。
公司2011 年4 季度完成对天明网络收购和公司近几年继续加大资本投入，使公司净利润并没出现预期中大幅提升。1、与并购天明网络（全年并表）拖累公司业绩有关，公司去年1~4 季度各季度EPS 分别为0.08 元、0.10 元、0.15 元和0.04 元，4 季度由于并入天明网络原因，与去年前3 个季度相比，出现大幅下降，天明网络2011 年全年亏损额0.12 亿元（对应影响EPS0.04 元）；2、公司过去几年加大资本投入用于网络改造和高清交互平台升级等，形成新的折旧，对公司的业绩也有一定的影响。
公司2011 年亮点在于实质性启动对深圳市内有线网络的整合。我们可以看到从去年下半年开始，深圳市内有线网络整合已经实质性启动，8 月份首先开始对天明网络进行整合，11 月份与盐田有线网络的合作协议可以看作为后续完成盐田有线网络收购进行前期准备；盐田有线与天明网络一样都属于深圳广电集团控股，我们认为天威今年对盐田有线网络也有可能通过现金收购方式完成整合。
公司去年10 月28 日完成对天明网络的全资收购，而天明网络去年与深圳广电集团控股的盐田电视台于11 月1 日签署《有线数字电视合作协议》，协议约定天明网络负责盐田电视台辖区内网络改造、网络覆盖和营业厅所有业务，我们认为这是为天威后续完成盐田有线网络收购做前期准备。我们的逻辑是：1、从上面时间可以看出，在10 月28 日天威已完成对天明网络收购，天明网络11 月1日与盐田电视台所签署协议，相当于是天威与盐田电视台签署协议；2、天明对盐田区有线网络进行网络改造、覆盖和营业厅所有业务，我们认为是为后续顺利进行网络整合，先前期实现网络、技术、业务、后台层面的对接。
盐田有线用户我们估算在5 万户以内。推算依据是是天明与盐田电视台签署合作协议约定，对盐田整转后的收视费，根据实际在册用户，盐田电视台按模拟电视收费标准收取，剩余部分归天明网络，具体为主终端每户收视费28 元/月，盐田电视台和天明各分16 元和12 元；副终端每户收视费14 元/月，盐田电视台和天明按五五分成。整转后的机顶盒销售收入、增值付费节目费用及新安装用户工料费等收入归天明网络收取。天明与盐田电视台协议有效期为2011 年11 月~12月，天明网络2011 年11~12 月分成收入公告预计不超过120 万元，由此推算盐田有线用户在5 万户以内。
公司2011 年经营回顾：电视用户略有流失，高清交互业务发展加快。1、有线数字电视用户略有流失。公司2011 年数字用户终端数为114 万户，与2010 年底相比增加4.4万户，考虑到新并入的天明网络所贡献的近6 万用户，全年公司流失的用户预计在1.6万户左右，公司去年上半年减少1 万户，下半年继续减少约0.6 万户；分析用户流失的原因，一方面可能与用户搬迁到关外有关，另一方面可能与深圳年轻人多，而这类人群逐渐将注意力转移到网络视频和IPTV 有关。2、高清交互业务发展加快。公司2011 年高清交互终端数已达32.6 万户，新增15.2 万台，目前渗透率已达到28.5%；上、下半年分别发展了5.5 万和9.8 万户，下半年发展速度加快。而由于目前国内付费频道缺乏足够吸引用户的优质及差异化内容，全年付费频道用户减少0.3 万户，降为4.37 万户，上、下半年各减少0.03 万和0.27 万户。
2012 年及后续经营展望：基本业务增速放缓，增值业务是未来发力重点。1、基本业务增长平稳，公司计划今年新拓展有线数字电视用户终端4.1 万个（2011 年新增4.4 万个）。2、增值业务是未来发力重点，公司计划2012 年发展高清交互电视用户终端13.6万个和新拓展有线宽频用户5.5 万户，其中目前已推出4 M、30 M 的高端宽带产品，同时公司网络具备向全网提供100 接入服务的能力。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司12~14 年业绩分别为0.39 元、0.44 元和0.47 元，当前股价对应12~14 年PE 分别为42 倍、37 倍和35 倍。我们看好省网以天威为平台完成网络整合，股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立，将加速现有省网整合，提升市场对广东省网加速网络整合预期。
年报预计2012 年公司全年实现营业收入8.7 亿元，比2011 年增长2.41%；预计2012年实现归属于上市公司股东的净利润1.3 亿元，比2011 年增长10.50%；对应2012 年EPS 0.41 元；我们比公司预期偏保守，主要是在有线电视和宽带业务新增用户方面比公司预计要低。
风险提示：关外整合进程低于市场预期，以及成为省网整合平台存在不确定性。